以下文章根据“金斧子私募早餐会”对余定恒的采访内容整理：

我是深圳翼虎投资的余定恒，非常高兴，能有这样的一个机会跟大家交流。

刚过去的十一长假发生了惊心动魄的一幕，就在我们开心的这几天当中，整个管理层，连续的对18个、接近20个城市，采取房地产限购限贷的调控，这个调控政策很明显是一个具有标志性意义的事件。事件出来以后，大家对资本市场都有很多的担心，觉得会不会因为房地产调控误伤股市？

现在看来房产调控这个政策确实是涉及到国家未来经济安全的一个大事，但是在整个的房地产市场没有出现大的问题之前，还是体现为存量资产一个再配置的行为。用这个通俗的话讲，就是房子买不了了，我只能去配股票，这是一个大逻辑。

有人问为什么，过去每次调控的时候股市好像都表现一般，但我想说这次不一样，因为，这次整个调控的规格，调控的范围，调控的力度是更大的。从2004年9月底开始的限购限贷到今年9月底的这一波调控，正好两年时间，从目前看来，通过房地产调控，短期稳住了宏观经济，但是它所催生的资产泡沫确实也引起高层的关注了，这是一个大的背景。而且更重要的是资产泡沫对汇率的压力也让政府更为忧心，所以大家也看到最近的这两天，人民币汇率也开始突破6.7往更高的位置前进，那么新一轮的人民币贬值是否会对资本市场有新的冲击？

今天我觉得就带着这样两个问题，跟大家交流一下市场的看法。

第一，房子不能买了，我觉得存量资产，一定会逐渐的进入到资本市场。其实在这个过程，我们观察到的情况是什么？先是配置压力需求会促使很强的长线资金逐渐进来，可能是社保，可能是保险，可能是一些产业资金，它会去买那些估值低的，分红率高的，成长比较确定的品种，所以大家可以看到今年以来在我们股灾熔断之后，在一片担心之中，整个中国资本市场的估值中枢，或者说这个低点还是在逐渐抬高的。你看一月底，我们创造了2638点，然后英国脱欧的时候，是2800点，然后在这一轮的房产调控中，到了3000点左右，所以说明了我们有一个很大的流动性充裕的格局。在资金价格不断下行的背景下，整个资金的配置需求上来以后，是偏向于权益类的市场的，导致估值中枢不断抬升，这才是我们真正应该引起重视的。所以我想，随着限购限贷的深入，接下来那些热钱，包括我们老百姓的这种配置的方向会逐渐转向股市。

第二，这次汇率的贬值跟我们去年8月的贬值是完全不一样的。过去那一年，因为股灾，国家队拿出钱来救市，大家有担心，而且那时候热钱流出的速度也很快。但是这一轮，应该讲是在管理层可控的这种背景下主动的一个贬值行为，或者说是在美国大选的这个关键时点，没人管事的时候，提前应对美国大选风险或者说加息预期风险的一个主动贬值行为，所以我觉得对权益类市场的影响也没有太大。相反，可能对于权益市场还有一个支撑，因为人民币计价相对于美金在贬值的话，那你股票价格就应该涨。

所以我想这两个事件，从中短期来看，都是对市场的利好。所以综合来讲，短期到明年的六七月份甚至更长的九十月份左右，我没有看到明显的大利空。除非什么？除非通胀起来，除非房地产市场出现雪崩，或者说整个管理层去杠杆的力度超预期，或者是美国加息力度超预期，否则我觉得会一直维持股市震荡上行的格局。应该讲从现在开始，未来的一段时间将会是权益类市场股票市场的一个黄金投资期，这些就是我对于当前市场的一个基本的看法。

那么好了，利用这个机会我也简单介绍一下我自己，从业20年，公司（翼虎投资）成立了10年，应该讲是资本市场的一个老兵。这么多年的经历告诉我几个东西：

第一点就是，做阳光私募一定要为大家追求绝对收益，你不能拿大家钱来赌，就是说你必须要为大家做出绝对回报。过去的7年多接近8年，几轮牛熊下来，翼虎为大家长期的创造了接近15%的复利年化收益率，如果单利计算的话有20%多，我想这样的业绩很好的证明了我们对绝对收益的追求。如果把市场风险比作老虎的话，从绝对回报的角度来说，翼虎的目标就是不仅仅是跑赢对手，更重要是跑赢老虎。

第二个就是，对于我们这个行业来讲，是反人性的，是一个不断地挑战自己，突破自己的过程。因为作为正常人，股市涨的时候，会增加仓位，股市跌的时候，会降低仓位，而实际上往往是要逆向操作的。

像现在在今年股市这个一直在3000点附近反复的震荡，然后把大家意志都消磨掉了，那么大家可以看看自己的配置在股票市场的仓位是不是很低，如果是很低的话，那就对了。那证明这个地方的底部这种特征就越越来越明显了，如果在这样一个点位在反复震荡一段时间，我想，就能够走出一波像样的行情。

所以说资本市场的另一个特点就是要战胜自己，当别人疯狂的时候，你要谨慎；当别人谨慎的时候，你要能够胆子大一点，所以把你的仓位结构做成一个倒金字塔，在市场高位的时候仓位低，在市场低位的时候是高仓位，这是一个战胜自己的过程，我想这也是一个优秀的私募，应该去长期努力的一个方向。

最后一个就是刚刚讲的，这个过程反人性是很痛苦的，那你要长期在这个行业坚持下来，必须要有强大的内心，去承担这个痛苦。所以我想如果我能够为大家赚钱的话，那是因为我承担的痛苦会比我们的同行要多一些。这样的话我才能为大家带来更好的回报，这是我对于私募行业以及跟投资者关系的一个认知。但不管怎么说，过去10年，自公司成立以来，通过我们的努力，已经逐渐的取得了大家和市场的认同。我们取得的奖项应该讲在过去两年是资本市场最多的，我们拿过福布斯中国最佳，拿过三届金牛，拿过两届中国基金报的英华奖，拿过这个新财富的前50强，在中国资本市场所有定级的排名当中，我们一直排在前面，这也很好的诠释了我们追求长期稳健绝对回报的一个理念。

当然，这个成绩代表过去，我们今天要展现给大家，就是说未来我还行不行，虽然说市场有机会，但是你的能力，你的格局，你的核心竞争力是不是得到相应的提升，这也是你未来很重要的一个方面。

那么，对于我们来讲，就是说翼虎有几个核心的能力，是能够保障我们长期赚钱的。

第一个就是我们的团队。共有5个合伙人，平均年龄超过了50岁，总的年龄超过了250岁，这个行业它一定是需要你有多轮牛熊经验，经历深深的实践考验，以后才能稳定的给大家赚钱，所以我们的这种公募基金背景、市场派背景、券商背景相综合的多元化团队组合能够作为一个坚实保障。

第二个就是我们投资闭环的打造。围绕资金性质、投资性格、选股系统以及交易系统的这个闭环打造，是我们追求的一个目标。因为没有最好，只有最合适，只有打造适合自己的投资闭环体系，才能做好投资。比如从资金性质来看，我们作为阳光私募，投资者给到我们的资金是要赚钱的，但是给到我们的时间又一般不会很长，所以不能做得太深度价值，同时，投资者的资金归结起来，体量也不小了，比如我们现在的资金管理规模有40多个亿，那么我们也不能做太短线的交易。所以，需要在交易手法上和心态上跟资金性质、投资心性，以及其他一系列东西相配合起来，我们称之为投资闭环。翼虎的投资闭环已经稳定下来了，这也是我们长期为投资人赚钱的一个核心保障。

那么再细化的话有几个能力，第一个就是我们的策略制定能力，我们的选股能力以及我们的风控能力，那么在投资闭环之下，这三个能力。应该讲作为一个技术层面，战术层面就可以保证我们长期为投资人赚钱。

我们的策略制定能力是一个自下而上和自上而下相结合的，讲究从宏观、策略、指数、行业、公司、股票到企业本身到人心的这样一个洞察的过程。这样的一个过程，可以让你的策略特别契合市场，所以不管市场如何变化，你总能找到最佳的应对。

我们的选股能力，来源于独创的三因子选股法，能够依靠对内生、外生、价值成长以及各方面的一个综合判断，选择到最优的标的，应该讲。这个外生因子解决是我们购买的实际问题，内生因子当中的价值因子，解决的是公司的质地问题，内生因子当中的成长因子，解决的是公司的持续成长能力。这套系统我们已经用了很多年，用这套系统选出来股票，基本上成功的概率很高，这是我们的选股的这一套系统。

最后是我们的风险控制能力。去年股灾期间我们最大的回撤没有超过10%，然后我们的回报率是50%，所以大家想一想，就是说你获得一个50%的回报，而你的回撤只有9点多，如果用你的收益率除以你的回撤的话，这个性价比是非常高的。

最后我想再介绍一下，我们看好什么，或者说我们在这个阶段今年以来的一些这个投资的这种精力和心力路程。应该讲过去的一年，我们赚钱很快，这个能够有幸碰上牛市，当然是很开心的，当然也有不幸，同样是这个牛市，然后又碰到股灾，但我们要做的就是把该在牛市赚的钱赚到，然后尽可能在熊市把风险要规避掉。但今年的特征有一些变化，就是说整个资本市场的波动率在收敛，波动的幅度在变小，靠交易赚钱的这种空间也越来越小。

如果市场上公司的股价不波动，那么该如何去赚取收益？这个时候我们要做选股，公司有内在价值，如果经营情况在改善，基本面在向好，那实际上就有了这种未来赚钱的可能，所以我认为需坚持以选股为主，因为在这个市场，我们要赚三种钱。第一种，是人民银行印钞票的钱，第二种，是别人的钱，第三种，是企业成长钱。

但假设资金价格不能下行的话，那我们就赚不到央行印钞票钱，如果市场不波动的话，我们就赚不到别人的钱，但在这个时候，如果你是一个选股型的选手，你还能赚到公司成长钱。

那么今年，像权威人士讲话、英国脱欧以及理财新规等黑天鹅事件，按照过去，我们都要做风控、降仓位。但你会发现你每一次把仓位降下来的时候，一些优质的股票就会被卖在底部，所以今年的这个特点是什么呢？指数波动区间越来越小，波幅越来越小，但是优质的股票逐渐地创出新高。

所以大家可以看到，这一波股灾以来，能持续创出新高的公司越来越多，所以这是我们未来需要面临的一个新的常态，就是要淡化交易，进入到以配置为主的一个时代。所以我在这里大这种大胆的呼吁，就是说大家不要再去担心，还有没有股灾。现在只要找到好的公司，然后看公司的估值水平，未来有好的预期，就可以给你带来一个合理的稳健的一个回报。

我想随着房地产调控的深入，稳增长的压力会越来越大，那么在这样的一个背景下，资金价格会进一步的下行，越会造成一个紧信用宽货币的格局。那就意味着权益类市场公开市场能单独定价，有流动性的资产，它的估值水平会越来越好。

那在未来的一年，从配置角度讲，像国债，这个是不错的选择，然后优质的，低估值的，分红率高的成长股，确定性高的这些股票也是一个非常好的一个配置方向。

如果3个月或者6个月以后，稳增长压力大了以后，不排除我们又将进一步降准的这种可能。市场对流动性特别敏感，那么一些优质的股票有可能估值中枢进一步的上提，将带来一个很好的回报。所以我想大家没有必要去担心股市很波动，股市风险很大，你只要能够找到优秀的投顾，选择到优质的公司，就能够分享中国资本市场给你带来的这种好处。

总之，这个特别高兴，有这样一个机会能够在金斧子跟大家一起分享。过去的七年当中，我们（翼虎）有四个年度排进市场前二十，我想这样的一个稳定的业绩，一定能够为大家在未来的这个投资生涯中取得好的收益。

我刚才一开始也讲了投资，是一个辛苦、闹心的事儿，他给你会带来很多痛苦。当然，我想我希望通过我们的努力把痛苦留给自己，把快乐留给大家，希望大家选择翼虎，选择余定恒，谢谢。

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