截至4月16日，中证1000、中证500股指期货年化基差率分别为17.1%、13.2%，均处2023年以来99%分位水平。5月贴水有所收窄但仍维持较高水平，6月贴水呈现先扩大后收窄趋势，6月23日达到近期高点后逐步回落。中证 1000 隔月合约贴水，已经从 5 月底的年化 24%，降到现在的 14%。

想象一下，期货市场和现货市场就像两个并肩赛跑的选手，正常情况下，他们的速度应该差不多，差距不会太大。但现在，中证 500 和中证 1000 股指期货这选手跑得比现货市场选手慢了一大截，这个差距就是贴水，而且这个差距已经大到处于历史高位。

股指期货采用的是现金交割，而不是实物交割。这就意味着，随着合约交割月的临近，期货和现货之间的价格差距就像被一只无形的大手慢慢拉近，最终修复至平水左右。就好比两个好朋友约好了在某个时间见面，不管之前走了多远的弯路，到了约定时间，总会走到一起。按照强制收敛的逻辑，期货合约到期时，其结算价格强制锚定于现货指数的实际价格。无论之前贴水多大，到期日必然要归零。

换种思路来理解，贴水意味着投资者可以用低于当前现货指数的价格买入未来某个时点的指数合约，然后坐等它的价格逐渐收敛向现货价格靠近，相当于“打折买入”的未来资产。

面对这么深的贴水，还犹豫什么，当然是滚起来啦！

滚贴水的一般操作：投资者买入当月的贴水期货合约，在临近到期时平仓，同时买入下个月（同样处于贴水状态）的合约。通过不断“滚动”持仓，在期货价格向现货价格回归（即贴水收敛）的过程中，持续获取这部分价差收益。简单公式：收益 ≈ 开仓时的年化贴水率 × 持有时间（年化）。

不过，该说不说，单纯地买入并滚动持有IC或IM合约，看似简单直接，但存在显著挑战，捡三个最重点的说吧：

1.1移仓损耗：“滚” 意味着每月（甚至更频繁）需要手动或程序化进行平旧仓、开新仓的操作，存在操作风险、滑点成本和交易费用损耗。滚贴水不是一劳永逸，每个月移仓换月都得交 “过路费”。年化 3%-5% 的摩擦成本，相当于每年吃掉 30% 的收益。

1.2波动吞噬收益： 期货合约本身价格波动剧烈。在持有期间，如果指数大幅下跌，期货合约的账面亏损可能远超你获得的贴水收益，导致实际体验极差甚至亏损。“吃贴水” ≠ “不承担风险”。拿 IM 滚贴水来说，12% 保证金相当于 8.3 倍杠杆，一手合约 120 万市值，保证金 14.5 万。市场每天波动 1%，账户就像坐过山车一样上下 1.2 万。要是撞上今年 4 月 7 日 IM 跌停的行情，14.5 万保证金一天就能亏掉 12 万，80% 的本金说没就没。

1.3基差收敛：所有套利机遇均源于市场的短期失效状态，而随着套利资金的不断涌入，这类机会终将消失殆尽，或是性价比大幅下滑。 当贴水足够大，覆盖交易成本（手续费、冲击成本、资金成本）后还有利润时，投资者会买入期货、卖空现货ETF或一篮子股票（或利用融券），锁定无风险收益。大量正套行为会买入期货、卖出现货，推动期货价格上涨（贴水减小）、现货价格下跌，加速贴水收敛。打个比方，机构自营资金，把宽基 ETF 持仓换成IM 股指，立刻多了年化 15% 的业绩增厚，当这种庞大体量的资金杀进来，哪怕一小部分这样操作，就会加速基差的收敛。眼下 IM2512 远月合约贴水率还有 9%，2025 年 5 月 IM 主力合约日均成交量暴增 120%，这块肥肉大家都盯着呢，大量的滚贴水策略也开始被资金挤爆。

自己滚贴水，还真是有点容易塌房。贴水这块肥肉说到底也不是那么好吃的，至少对非专业的投资者来说是这样。那有没有一种更容易上手，殊途同归的路子呢？还真有，券商信用兜底的月观止盈结构。

关于什么是月观止盈结构可以回看上篇文章：每月派息1%，聪明钱都在偷偷配置这个新结构？重点信息还是给大家放一下：

2.1什么是月观止盈结构？

月观止盈结构是挂钩指数的动态票息票据。该产品策略的本质是购买了衍生品牌照券商发行的一个场外期权合约，约定了派息、止盈等要素，只要符合合同中的约定，券商都要按合同中约定的票息支付给该产品，相等于投资者向券商卖出看跌期权，或有的月度派息就是收取的期权费用。通俗理解，就是和券商签个“对赌协议”，只要中证500/1000等指数每月达标就能固定领取1%左右的票息。

那什么是达标呢？月观止盈结构中有两条非常重要的线，一个是派息线，一般在标的初始价格的75%左右；一个是止盈线，一般在初始价格的100%-105%。月度观察日，标的价格大于等于派息价即可获得当月票息，大于等于止盈价则提前获利了结，拿走本金和累计票息收益。

2.2月观止盈结构要素

2.3结构优势

2.3.1每月派息：根据合同约定的每月派息观察日，若标的指数收盘价不低于派息价，投资者就能获得当月票息，达标就发钱，不达标就当月暂停（后续观察日达标继续发）。某投资者在资产荒初期配置 100 万月观止盈产品，挂钩中证 1000 指数，派息价为期初 75%。连续 6 个月指数未跌破派息价，累计获得 6 万票息 ，相当于在优质资产稀缺的环境下，每月多拿 1 万被动收入，跟工资一样准时，甚至比工资还要准时。

2.3.2自动止盈：当标的指数在止盈观察日收盘价不低于止盈价时，产品提前终止，投资者拿回本金和累计的票息，提前锁住收益，避免市场反转。

2.3.3无敲入机制：跟雪球每日观察敲入不同，月观止盈结构期间不观察敲入，指数走势仅决定是否派息或者止盈，只有期末观察能否顺利止盈，但贴心的是，为了提高止盈的概率，最后一期的止盈线会大幅下降，一般降至75%左右，具体看结构，安全垫越厚就需要让渡一些票息收益。

2.3.4风险缓冲垫：末期止盈线大幅下降，以75%止盈为例，指数跌25%以内本金安全，提供25%下跌保护，且累计票息可覆盖部分亏损，对冲尾部亏损风险。假设某产品存续期内指数下跌 30%，但投资者累计获得 15% 的票息收益，实际亏损仅 15%。在资产荒导致的市场震荡中，票息就像给本金买了折扣券，让亏损幅度大幅缩水。

月观止盈玩的是 “先签合同后吃饭”—— 产品直接把未来 2年的贴水收益定死在合约里。就算明天贴水突然降到 0，券商也得按约定每月给你派息。这就像你去餐厅点套餐，不管后厨食材涨价还是降价，菜单上的价格绝对不作废。

月观止盈的核心就一句话：只要不大跌，怎么都行。上涨能提前止盈，下跌有安全垫，震荡还能按月收租。相信很多人会问，贴水收敛那理论上月观止盈的票息报价也会收敛，关于这点，你需要知道月关止盈结构的收益的逻辑：赚波动的钱，同时薅贴水羊毛，是个双拼饭的结构。

月观止盈结构还有一个重点的盈利因子，真正的票息大头，来自券商在市场里高抛低吸赚的波动钱。就像港股市场的FCN，没有贴水收益，全靠市场波动堆起来年化大几十的收益。

未来贴水收敛，这块贴水的增厚没有了，确实会影响到票息的报价水平，所以我们要趁着深贴水的窗口尽早入场去锁定这个收益。

设想一下，一线深圳500万买套房子，月租金7000上下，房价随便一回调也会面临首付打水漂的风险；同样的场景配置500万的月观止盈结构，指数跌25%以内本金稳稳安全，还可以每月收租5万上下，妥妥的股市包租公。

当市场在“博弈政策”和“质疑数据”间反复横跳，月观止盈结构提供了一种“钝感力理财”的可能：不猜涨跌，只赌不暴跌；不争超额，只要现金流；不看净值，坐等收租日。正如投资老炮所言：“牛市赚钱靠胆量，熊市赚钱靠结构。在A股，你要么学会和时间做朋友，要么学会和波动做朋友。月观止盈，可能是少数能同时搞定这俩朋友的产品。

注： 本文所述月观止盈结构为敲入敲出型障碍期权，不同于固定收益产品，投资者需关注挂钩指数波动及敲入风险。市场有风险，投资需谨慎。