随着又一轮降息，国内 1 年期存款已经跌破 1%， 100 万本金存满一年，利息只剩下9000元；

与此同时，过去 5 年 M2 年均增速超 8%，银行理财平均收益仅 3.2%，实际财富缩水幅度每年超 4%。

换句话说，100 万本金在资产荒环境下，5 年后购买力相当于现在的 80 万。

投资者陷入两难：买存款收益跑不赢通胀，买股票怕市场波动风险，尤其是在对岸换了个爱折腾的总统之后，咱们的投资人着实有点折腾不动了。

所以当下市场上，咱们这些聪明钱都在折腾个啥？一类号称资产荒时代的智能收租机——月观止盈结构，正在受到资金的追逐。

月观止盈结构是挂钩指数的动态票息票据。该产品策略的本质是购买了衍生品牌照券商发行的一个场外期权合约，约定了派息、止盈等要素，只要符合合同中的约定，券商都要按合同中约定的票息支付给该产品，相等于投资者向券商卖出看跌期权，或有的月度派息就是收取的期权费用。通俗理解，就是和券商签个“对赌协议”，只要中证500/1000等指数每月达标就能固定领取1%左右的票息。

那什么是达标呢？月观止盈结构中有两条非常重要的线，一个是派息线，一般在标的初始价格的75%左右；一个是止盈线，一般在初始价格的100%-105%。月度观察日，标的价格大于等于派息价即可获得当月票息，大于等于止盈价则提前获利了结，拿走本金和累计票息收益。

3.1每月派息：根据合同约定的每月派息观察日，若标的指数收盘价不低于派息价，投资者就能获得当月票息，达标就发钱，不达标就当月暂停（后续观察日达标继续发）。某投资者在资产荒初期配置 100 万月观止盈产品，挂钩中证 1000 指数，派息价为期初 75%。连续 6 个月指数未跌破派息价，累计获得 6 万票息 ，相当于在优质资产稀缺的环境下，每月多拿 1 万被动收入，跟工资一样准时，甚至比工资还要准时。

3.2自动止盈：当标的指数在止盈观察日收盘价不低于止盈价时，产品提前终止，投资者拿回本金和累计的票息，提前锁住收益，避免市场反转。

3.3无敲入机制：跟雪球每日观察敲入不同，月观止盈结构期间不观察敲入，指数走势仅决定是否派息或者止盈，只有期末观察能否顺利止盈，但贴心的是，为了提高止盈的概率，最后一期的止盈线会大幅下降，一般降至75%左右，具体看结构，安全垫越厚就需要让渡一些票息收益。

3.4风险缓冲垫：末期止盈线大幅下降，以75%止盈为例，指数跌25%以内本金安全，提供25%下跌保护，且累计票息可覆盖部分亏损，对冲尾部亏损风险。假设某产品存续期内指数下跌 30%，但投资者累计获得 15% 的票息收益，实际亏损仅 15%。在资产荒导致的市场震荡中，票息就像给本金买了折扣券，让亏损幅度大幅缩水。

再来看看月观止盈结构跟咱们常见的财务场景的类比。

首先是月观止盈VS房产收租：房住不炒大趋势下，一线城市房价普跌，房屋价值不仅逐年缩水，核心地段的房子年租金回报率仅为2%-3%，月观止盈结构达标每月派息同样可以实现收租效果，并且流动性更强还有下跌安全垫保护。

其次是月观止盈VS工资薪金：投入 100 万配置月观止盈结构，达标每月有1万元左右的现金流到账，比工资还准时。无论是作为家庭补充消费、子女的零花钱还是退休养老保障都很香。

月观止盈VS分红保险：传统分红险底层多为非标资产，投资方向透明度低，实际派息率常常低于预期，甚至可能出现 “零分红” 的情况。月观止盈结构的收益模式，依托标准化底层资产，派息率、派息条件清晰，达标稳定兑付。

月观止盈的票息主要由波动率和贴水率来贡献。当前市场环境下，股指期货贴水水平集体走高，如中证 1000 股指期货隔月合约隐含贴水率达 21%，隔季贴水率 17%，这为 月观止盈结构带来了丰厚的收益增厚机会。

我们知道，期货基差是市场供需关系的反应，所有的基差最终都会收敛于和现货一致。假设 3 个月后中证 1000 的点位和现在差不多，那么这个时候买入隔季 IM 多头合约，3 个月后到期时，投资人将白白赚 年化17%的贴水。

波动率很高的时候固然票息会更，但是也意味着后市的不确定性更大。现在的情况则是波动率很低，贴水率超高，市场赠送的贴水率补偿了波动率下降造成的票息损失。那么，当前的高票息就是一种风险更低、性价比更高的馈赠。

当前点位适中，大牛市没有，大跌上面也不允许，震荡市场中，通过月观止盈产品结构来投资，就属于躺着收波动率和贴水的租了。

总结一下就是如下三点：

1.  月观止盈策略的票息主要由波动率和贴水率来贡献，当下市场高贴水票息报价具有优势

2.  A股处于估值洼地（长期看涨），宏观政策托底意愿明显，大跌概率小

3.  用时间换空间：2年内指数不暴跌就能持续收租

说了这么多，你们肯定好奇这玩意跟雪球和券商现在爆卖的指数增强有什么区别，话不多说，直接上图。

跟雪球相比主要是在风险控制和现金流上做了重大的改进。月观止盈期间没有敲入观察，由于没有类似雪球的敲入机制，对冲的 delta 弹性曲线没有敲入时带来的 delta 跳变，对冲行为对股指期货市场的交易影响相对更小、更温和。而雪球产品由于期间每日观察敲入，风险暴露时间更长，在敲入时会导致 delta 风险发生跳变，其对冲行为对市场的影响相对较大，更容易引发市场踩踏事件，降低敲入后敲出的概率。其次，月观止盈达标每个月派息，这种月月有工资领和回头钱的爽感是雪球给不了的。

对比指增来说，两者均通过量化模型挖掘市场机会，目标收益均围绕 “10% 左右增强水平” 设计，只不过一个是私募团队在做，一个是券商自营的衍生品交易台在做。

 二者的核心差异点在于：

1. 操作主体与信用背书：量化指增主要私募机构的策略团队执行交易，收益依赖机构的模型迭代能力与交易员水平，机构间表现分化，缺乏统一信用背书。而月观止盈结构由券商交易员操作，收益保障依托券商信用背书，确定性更强，不依赖单一团队的策略持续性。

2. 收益与风险特征：量化指增的收益来源主要是指数贝塔 + 量化阿尔法，市场上涨时可获指数增幅 + 超额收益，指数下跌时直接承担净值亏损，无下跌保护机制。而月观止盈结构提供了25%的左右的下跌保护，并且期间或有的累计票息也提供了一定的亏损缓冲。

结论就是若客户预期市场强牛市，能承受净值随指数下跌的风险，追求 “指数涨幅 + 超额收益” 的更高回报，可以选择指增产品。若客户预期市场震荡或微涨，希望在 “10% 左右收益” 基础上获得下跌保护，且更信任券商信用背书的确定性，那么可以了解一下月观止盈结构。

好了，这期科普就到这里，有想要了解月观止盈结构的更多详情的欢迎留言与我们联系！

备注：文中场景推演及数据仅作演示说明使用，不构成任何投资建议。该结构为非本金保障结构，市场有风险，投资需谨慎。