特朗普此行战果斐然，从“天价”军售大单，到万亿投资意向书，中东用一如既往豪无人性的打法让特朗普在中东蜜罐里晕头转向：沙特1420亿美元军售、卡塔尔1.2万亿美元经济合作、阿联酋2000亿美元科技投资，再加上沙特6000亿美元对美注资承诺，总额堪比全球第8大经济体GDP。总结一下特朗普的中东之行就是：军售输血，天价注资“泡沫”外加上科技捆绑。

沙特：白宫官网宣布特朗普获得了沙特 6000 亿美元的投资，其中包括近 1420 亿美元的史上最大 “军售订单”。沙特王储还在投资论坛上承诺，将推动把对美国的投资提高到 1 万亿美元。此外，特斯拉宣布在沙特建设超级工厂；英伟达向沙特人工智能公司 Humain 出售超过 1.8 万个最新人工智能芯片；芯片设计公司 AMD 将与 Humain 达成 100 亿美元合作。

卡塔尔：美国与卡塔尔宣布多笔交易，白宫称这些协议将 “产生价值至少 1.2 万亿美元的经济交流”。其中包括卡塔尔航空采购波音公司 210 架飞机价值 960 亿美元的大单，以及卡塔尔投资局计划在未来两年对美投资金额增加至 450 亿美元。

阿联酋：美国与阿联酋达成协议，阿联酋承诺在未来 10 年内向美国投资 1.4 万亿美元。阿联酋阿提哈德航空将向波音公司和通用电气航空公司采购 28 架波音 787 和 777X 飞机及发动机，价值 145 亿美元；阿联酋环球铝业公司将在美国俄克拉荷马州投资一个价值 40 亿美元的原铝冶炼厂；埃克森美孚、西方石油和 EOG 资源公司与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）合作，扩大阿联酋合作项目的石油和天然气产量；高通与阿布扎比创新产业联盟合作建设阿布扎比全球工程中心等。

特朗普确实需要中东土豪这部提款机。2025 年 6 月是美国国债到期高峰，到期规模存在不同统计口径的差异，但普遍集中在 5.8 万亿美元至 6.5 万亿美元之间，占全年到期总量的68%-70%。

与此同时，美债收益率还在攀升。5月22日美国再次遭遇“股债汇三杀”，美国20年期国债收益率日内一度冲高至5.127%，30年期国债收益率一度升至5.094%。一来到期数额巨大，二来利息居高不下，这也难怪特朗普要在这个时点和东大握手和中东抱团。缓和贸易战即可缓解内部通胀压力，压制美债收益率上行意为节流；拥抱中东招商引资兜售些国债，意为开源。美联储前主席一阵见血：这些协议本质是债务货币化的新形式——用中东主权基金接盘美债，再用军火订单回流美元。

愿景不能说不美好，一场纸面狂欢给白宫面子做足，号称“历史性的胜利”。但这场狂欢经不起深挖。2017年特朗普与沙特签署的1100亿美元军售中，仅有145亿美元最终落地，95%的“协议”是公关噱头。卡塔尔高达 1.2 万亿美元的协议里，波音飞机订单占据了相当大的比重。尽管美国联邦航空局在 2020 年 12 月 2 日宣布解除对波音 737 MAX 机型的 “禁飞令”，但其安全隐患的阴霾始终未能完全散去，交付时间表更是充满变数——毕竟特朗普2018年订购的“空军一号”波音747-8，交付时间从2023延至2027，至今还在难产。

所以，这些天文数字是不是时间的骗局还真不好说。正如《新闻周刊》嘲讽：“有些协议就像沙漠里的海市蜃楼——看着辉煌，走近只剩黄沙。”

达成了万亿外交成果的特朗普非常开心。5月13日，利雅得美沙投资论坛奢华的宴会厅里，特朗普发表了40分钟的演讲，半数以上的时间在赞美沙特，剩下的时间则在震惊世界。

在沙特演讲中，特朗普对最近一个时期的美国总统们提出了批评，认为过多的总统把他们的工作认定是“窥探外国领导人的灵魂，用美国的政策来评判他们的罪行”，并诉诸武力。

他宣称，美国外交策略将迎来根本性变革。不再凭借自由民主理念干涉别国内政，而是充分尊重各国自主发展的权利。在特朗普的表述里，旧时代的美国对外输出价值观干预政权，而新时代的美国将输出公平交易提供有偿保护。他尖锐批评美国过去耗费数万亿美元试图改造伊拉克、阿富汗，最终却以惨败收场的行径，更直言左派强行推动西方民主是过去二十五年里最大的不切实际的幻想。

特朗普提出的新秩序核心内容简明清晰，具体表现为四个 “转向”：在价值观层面，从对外输出自身价值观转变为追求公平交易；在干预手段方面，从军事干预转向以经济贸易手段为主；在对待他国的态度上，从以 “上帝视角” 审判他国转变为尊重他国主权；四在全球化问题上从全球主义到美国优先。美国未来的重心是捍卫美国利益，而非充当世界警察。

怎么理解？美国放弃世界警察，里子里是军国主义的退让，是美帝国军事霸权的缴械。特朗普对干涉主义的谴责，成为终结霸权时代的标志性宣言。美国放弃了军事威慑的利刃，玩起了以美元为核心的经济威慑的把戏，这是美国全球霸权的重大倒退。但凡翻一翻历史便知，从来没有一个不是军事强国的金融强国。非洲空有黄金却难致富，19 世纪英国的财富积累亦离不开坚船利炮，金融霸权的维系需要军事根基，美国军工复合体的全球控制力衰退，美元的玄铁令终将失效。所以，去军事化的美国霸权不过是空中楼阁，海市蜃楼。不信看看解放日这场经济威慑的关税游戏，目前跪下的，也就只有英国。

可信度如何？对于一个渣男而言，浪子回头的故事你且听一半。美国资本长期依赖军事威慑收割全球，干涉成瘾。不干涉内政意味着丧失干预性投资的话语权，好比给烟鬼戒烟，给酒鬼戒酒，给瘾君子戒毒。正如特朗普一边宣称尊重主权，一边拿走乌克兰的全部矿场资源，资本扩张的本质决定了美国难以真正收敛干涉触角。

真相是什么？美方来说，特朗普的和平主张，本质是美国军事霸权难以为继的体面退场。中东来说，中东三国以破纪录的万亿投资承诺，演绎当代版"卧薪尝胆"。当沙特首次摆脱以色列掣肘和美国直接勾勾搭搭，当叙利亚爬出制裁名单压缩以色列战略空间，中东地区的权力天平开始了根本性的倾斜。中东国家以万亿的天价投资盛宴为棋局，不动声色地将美国纳入资本循环的被动方，同时借美国之手制衡以色列扩张，完成了一场以子之矛攻子之盾的战略博弈。

军国主义的美国在逐渐僵化，金融霸权的美国在苟延残喘，一个旧秩序的黄昏已清晰可见。美国霸权叙事已近尾声，新世界的轮廓，正从这场葬礼的余烬中缓缓升起。

公元208年赤壁烽烟散尽，关羽华容道横刀立马放走曹操。1800年后，国际博弈场上镜像重现。特朗普在中东狂揽3.6万亿锣鼓喧天之际，隔岸的东大异乎寻常地缄默。

此时此刻，面对债务洪峰压顶的美利坚，大家只要都袖手旁观，便能看到这头巨兽的轰然倒塌。中国选择不斩尽杀绝，恰似关羽放走穷途末路的曹操，既避免全球金融系统性崩盘，又为人民币国际化赢得战略纵深。若放任美国债务暴雷，将引发"美元资产踩踏-军事力量失控-全球秩序真空"的多米诺效应，某种意义上，中国需要这头巨兽来达到全球制衡。

当年诸葛亮深知，曹操在赤壁之战中必须败北，但不可殒命。若曹操身死，北方必定陷入混乱，诸侯割据、群雄纷争的局面将再度上演。那时，孙刘联盟所面临的局势会更加复杂 —— 没有了曹操势力的牵制，各方势力的平衡将被彻底打破，后续的战略布局也将难以施展。

一来是战略制衡的需要，二来“和谐共生”的东方智慧。儒家文化的底蕴之下，我们向来是朋友来了有酒喝，豺狼来了有猎枪，以和为美，美美与共。东方所追求的从来不是 “战胜四方” 的表面强大，而是 “以柔克刚”“和谐共生” 的长久之道，任尔无限风光，我将功名深藏。

八十年前，罗斯福以 "石油换安全" 的战略构建起美国与中东的利益联结；如今特朗普政府试图以 "芯片换资本" 的逻辑维系霸权体系。

时过境迁，当局者忽略了一个关键事实 ，中东的决策者们是豪不是傻。不能说朝秦暮楚吧，只能说早已洞悉国际博弈的本质。他们既以天价合作协议换取美国的战略缓冲空间，又悄然将资本投向多元发展的未来赛道，在中美之间寻找新的平衡。

沙特王储小萨勒曼在签署大额合作协议的同时，正稳步推进向东看战略：通过中国斡旋与伊朗实现关系正常化，批准华为参与国内 5G 网络建设，甚至将人民币纳入国家外汇储备体系。就在特朗普结束访问后不久，沙特旋即与中国达成 57 项农产品贸易协议，总金额达 40 亿美元。阿联酋在签约次日宣布加入金砖国家新开发银行，其主权基金对中国新能源产业投资暴涨300%。

中东王爷们不过将“万亿协议”当作地缘博弈筹码，既安抚美国霸权焦虑，又为战略自主争取时间。在东西方力量格局加速演变的当下，他们以资本为杠杆，在大国博弈中勾勒出属于阿拉伯世界的第三条道路。

今年以来，整个资本市场都是一股热热闹闹的场景。2025年初至3月，随着deep seek的横空出世科技与新质生产力引领市场。Wind数据显示，截至2025年5月22日，新质生产力综合板块的平均涨跌幅为298.3364%，专精特新小巨人板块的平均涨跌幅为225.7015%。2025年3月至4月，随着科技板块的估值修复接近尾声，市场热点转向，消费与金融板块接力上攻。进入4月下旬，市场在中美贸易摩擦、美国对华关税政策等外部风险的冲击下，资金开始向防御性板块转移。5月A股市场整体呈现高位震荡态势，资金偏好从高弹性成长板块转向防御性板块与低位修复方向。Wind数据显示，截至2025年5月22日，美容护理、银行、交通运输等板块的平均涨跌幅分别为21.7954%、225.4542%、15.9462%。

5月12日，中美发布关税暂缓90天的联合声明，谈判结果可以说是超预期的，但A股好像不为所动，或者说提前计价了这个阶段性的握手言和，上演高开低走的震荡走势。当周板块轮动了20几个题材，但热点方向很难走成趋势。

关税战虽有缓和之势，但我们要相信，历史上每一轮对弈都是战略性的，但是言和都是战术性的。对于当下的市场，我们依然提倡中性的防守仓位，关税暂缓90天之后，市场进入相对平静的90天，宏观变量带来的波动和机会在减少，所以还是要回归到产业和公司维度上。

热点方向不一定走成趋势，但趋势一定是由热点组成。操作策略上，依然如虎见23中所述，投资风格从成长转向价值成长，规避纯讲故事的高市盈公司。配置方向坚守自主可控及AI，增配内需相关产业，如创新药和新兴消费。

AI和创新药，是我们当下的配置双引擎。AI方面，先看看整体的路径演绎：

围绕着整个资本市场的投资逻辑，我们认为AI的投资趋势大致也会呈现如下的演绎逻辑：

经历「美国资本爆发→应用落地→中国算力重估→多模态应用」的逻辑演绎，AI投资应聚焦在国产算力（国产算力的稀缺标的和云计算）、AI应用（超级AI流量入口、自动驾驶芯片和激光雷达）和人形机器人（工程机械和智驾平权）三个大的方向上。

创新药方面，人类对健康长寿的追求是永恒的主题，而创新是医药的主线，具备刚需属性和防御属性。对于创新药的投资逻辑应概括为：震荡中寻找细分领域的β和创新药α。

1.细分β如减重增肌。减重领域是超过千亿美元的市场。后GLP-1时代，阻止GLP-1类药物导致的肌肉流失值得关注。

2.技术进步α如通用型CAR-T。通用型 CAR - T 是一种创新的细胞疗法，它采用健康供者的 T 细胞作为原材料，通过基因工程技术进行改造，赋予其识别和攻击癌细胞的能力。通用型 CAR - T 可规模化生产，大大降低了生产成本。据统计，其生产成本从定制自体 CAR - T 疗法的近 10 万美元降低至 4460 美元左右，市场前景广阔。

3.技术突破α：如双抗药物。双抗堪称中国创新药的deepseek时刻，国内的双抗龙头已经跻身全球双抗药物龙头，研发效率最高，已经获批自主研发上市药物有AK105、AK104、AK112、IL-12/IL-23抗体、PCSK9抑制剂。AK112成功挑战全球药王K药，全球销售峰值可达200-300亿美金。

写在最后：不谋全局者不足谋一域，不谋万世者不足谋一时。华容道里的抉择，是克制也是对“万世”的考量。浪潮退去，方知谁在裸泳。在霸权更迭的惊涛骇浪中，唯有以全局视野锚定产业升级，以万世格局拥抱技术革命，方能在新世界的曙光中，成为任凭风浪起，稳坐钓鱼台的胜者。