岁末年初，常忆来路。一年前，我们在虎见十九的展望中，将2025年定义为 “不破不立”之年。彼时断言，特朗普2.0时代将按下全球变局的扳机，国内唯有“先破后立”方能打开局面。

如今回望，预言已成现实。2025年，在破与立之间，一场深刻的 “变革” 已然落定。

而站在新起点，我们认为，2026年将是一个更具决定性的 “重构之年”。变革打破旧秩序，重构则建立新生态——全球战略在收缩中重构棋局，产业价值在验证中重构梯队，资本市场在扩容中重构水位。

“当你开始针锋相对，亮肌肉、展现实力的时候，他突然发现他搞不动你了。”

这句话，成了2025年国际格局最生动的脚注。特朗普2.0时代的后半程，美国在现实面前做出了选择：面对中国难以撼动的产业链韧性，以及自身高企的债务与产业空心化，全面围堵的成本已无法承受。于是，战略重心开始回调。

关于中美之间，我们有个很大胆的判断，这场始于2018年漫长的中美贸易战，结束了。

2025 年的宏观变局，核心是 “战略重心的再平衡”。国际层面的收缩与国内层面的蓄力形成鲜明呼应，为 2026 年的发展打开了全新空间。

特朗普 2.0 时代的后半程，美国的全球战略出现显著调整,放弃了全面围堵的激进策略，转向 “战略收缩 + 盟友授权” 的模式。

其核心动作集中在两点：一是回归北美 “后院”，强化美加墨自贸协定的深度绑定，将产业链重心向本土及周边转移，试图通过 “内循环 + 近岸外包” 筑牢经济基本盘；二是授权盟友制造区域麻烦，在亚太纵容日本、澳大利亚的局部挑衅，在欧洲默许北约东扩的有限推进，自身则减少直接军事介入，将更多资源投入国内经济复苏。2026年开年美国在委内瑞拉的骚动，正是这一方针的鲜活印证，集中精力把“后院”搞好。

“战略收缩不是失败，而是更聪明的持久战打法”，这种调整并未改变竞争底色，却让隐形的竞争周期拉得更长，本质是聪明的退守与漫长的博弈。

当2025年11月中美宣布“继续暂停24%关税、保留10%象征性税率”时，仍有人纠结于“10%未取消算不算结束”。若跳出“关税归零=战争结束”的思维，便会看到三个关键事实：

首先，贸易战本质是成本博弈。 当加税带来的国内损失超过对华施压收益时，游戏便难以为继。对华关税升至高位后，美国家庭年均额外支出增加1800美元，美股短期蒸发超4万亿美元，制造业PMI跌破荣枯线。“加税”与“救经济”形成直接冲突，对抗逻辑已从“划算”变为“赔本”。

其次，中国产业链已从“被动反制”走向“不可替代”。 贸易战持续的前提，是美国相信“中国产业链可替代”。然而2025年的全球贸易数据显示，中国已从“全球工厂”升级为“全球产业链枢纽”。美国试图通过关税逼走的产能，不仅没有离开，反而让中国在更多领域掌握了“定价权”。2025年，中国对欧盟、非洲及一带一路国家出口分别增长8.3%、27.6%和15%，全年外贸顺差突破1万亿美元，创历史新高。当“加税”无法动摇中国产业链的全球地位，贸易战的“施压逻辑”便失去了支点。

最后，判断贸易战是否结束，关键看政策工具是否从“极端对抗”回归“规则协商”。 判断贸易战是否结束，关键不在关税数字是否归零，而在于博弈工具是否从“极端对抗”回归“规则协商”。当双方建立起常态化的经贸磋商机制，用“制度性对话”替代“单边恫吓”时，就意味着最激烈的对抗阶段过去了。

那10%的关税，更像是一个留给双方的政治台阶。它意味着，大国竞争的终极形态，不再是“你死我活”的消灭，而是“找到共存规则”的漫长博弈。2025年，就是这个新规则时代的起点。

外部最直接的压强出现结构性松动，对我们而言，这却意外地赢来了一段难得的 “战略喘息窗口”。虽然四周仍有“授权盟友”制造的嗡嗡杂音，但主攻方向的暂缓，让一直紧绷的神经得以稍稍松弛。这口气，至关重要。

一口气喘上来，民心才能凝聚，信心才能提振。政策工具箱里的家伙，也就从“救火栓”转向了“播种机”。产业政策和资本市场改革开始同频共振，于是，一个美妙的循环开始了——战略窗口期带来了产业窗口期，产业故事催生了资本市场主题投资的盛宴。

AI、机器人、低空经济……每一个宏大叙事都找到了对应的K线图。主题投资不再是小打小闹的游资游戏，而成了机构与散户共识下的奔腾洪流。本质上，这是一场对未来的集体贴现。

所以，牛市来了。这牛，不是所有股票的牛，而是主题的牛、赛道的牛、未来的牛。它躁动、分化、波动剧烈，却充满了生命力。

2025年的资本市场，是一场由 “产业窗口期” 和 “流动性过剩” 共同导演的盛宴。故事动听，资金充沛，机会遍地，但陷阱也同样明显。

机会诱人，是因为逻辑宏大；机会凶险，是因为多数故事还只是故事。 放眼全球，真正能用扎实财报撑起市值的，唯有海外算力巨头。它们是宴会上唯一稳坐 “业绩铁王座” 的王者。其他所有人，都还在通往王座的荆棘路上狂奔，这个过程注定颠簸且残酷。

沿着AI叙事，产业的演进有其内在节奏。我们常说 “三年算力，三年应用” 。2023-2025这三年，是算力基础设施的狂飙时代。而从2026年开始，随着MiniMax、智谱清言等为代表的大模型应用巨头启动上市进程，资本的聚光灯将坚决地转向下游。应用的爆发逻辑变得无比清晰：模型能力已过临界点，商业化落地成为唯一KPI；IPO不仅是融资，更是最顶级的市场宣发。一批能解决实际痛点、找到付费用户的AI应用公司，将迎来市值从十亿向百亿、千亿的惊险一跃，从主题炒作，转向商业模式的验证。

与此同时，国产算力的叙事将迎来他们的 “成人礼”。摩尔线程、沐曦、壁仞、天数智芯四大国产GPU公司的集体上市宣告了一个时代的开启：国产算力从“备胎”、“替代”的悲情叙事，正式转向“主流”、“竞争”的市场叙事。资本市场将以前所未有的深度和广度，审视并定价整个国产算力产业链。谁的架构更优？谁的生态更活？谁的订单最实？这场公开考试，将催生新的龙头，也会无情淘汰裸泳者。与此紧密相关的高端代工环节也将从幕后走向台前，其产能、良率、技术进展将成为二级市场每周追踪的焦点，因为它决定了故事能在多快的时间内变为货架上的商品。

此外马年最火热的“马斯克主题”，机器人、商业航天、脑机接口等前沿领域，正加速从实验室的聚光灯下，走向产业化舞台的中央。“马斯克主题”并非独立的故事章节，而是AI算力与应用爆发的自然延伸与场景验证。机器人产业在“具身智能”的召唤下，迎来硬件成本下探与AI决策能力跃升的双击；商业航天随着低空经济空域管理的逐步明晰，正从国家主导迈向商业运营的临界点；脑机接口虽处早期，但其作为下一代人机交互终极形态的潜力，已吸引顶级资本躬身入局。这些赛道共享一个特征：它们既是AI等通用技术的“价值出口”，也具备自身独立的产业逻辑与爆发潜力。

总结而言，2026年的产业重构将呈现一幅多层次、高联动的全景图：以国产算力突破为基石，以AI应用爆发为主干，机器人、商业航天、脑机接口等前沿领域如枝干般延伸生长，共同构成一个生生不息的硬科技生态。资本市场的任务，就是在这幅不断演变的图谱中，精准定位那些既能讲述宏大未来、又能兑现扎实当下的关键节点。

说的再宏大一点，这不再是对单一赛道的押注，而是对一个国家产业体系进行系统性升级的立体化投资。放眼全球，这种立体化投资的载体，也无非就是老大和老二两家的战场。

2025 年 A 股市场的核心逻辑是 “政策托底 + 产业叙事” 驱动的估值重估，也为 2026 年的市场奠定了基础。 若以三个关键词勾勒2026年的市场轮廓，那便是：估值重估的延续、业绩验证的审判、双向扩容的洪流。

2025年启动的估值重估不会在2026年戛然而止，但其内核将发生质变。核心赛道（AI、机器人、创新药等）的估值体系，将从依赖宏大叙事的 “梦想溢价” ，转向锚定增长曲线的 “成长溢价” 。这意味着，行业龙头凭借清晰的商业路径和持续的订单释放，其估值将获得支撑甚至扩张，因为市场愿意为确定性的高增长付出溢价。反之，无数仅靠概念生存的中小盘股，将面临梦想褪色后的残酷出清，估值回归平庸。分化，是这一阶段最显著的特征。

2026年，市场将从“听故事”全面进入 “看报表” 阶段。业绩兑现能力成为股价唯一可信的“通行证”。我们预计，在AI算力、部分已商业化的AI应用、以及进入收获期的创新药龙头等领域，将出现一批 “业绩明星”，它们的上涨将获得扎实的支撑。相反，那些在2025年估值被推高却无法交出相匹配成绩单的公司，将遭遇 “估值与业绩双杀” 的戴维斯双杀。业绩，将成为区分“时代弄潮儿”与“裸泳者”的冰冷标尺。

2026年将成为A股历史上的标志性 “双向扩容大年” 。一方面，IPO闸门将战略性地开闸放水，其中AI应用、机器人、商业航天等新质生产力的代表企业将是主力。这并非简单的抽血，而是为市场引入活水与新鲜资产，牛市总是在优质资产供给与资金需求共同扩张中成型。另一方面，退市制度的严格执行将加速劣质公司的出清。这一“大进大出”的格局，将极大地优化市场生态，引导资金真正向优质资产聚集，完成一场深刻的 “市场新陈代谢” 。在此环境下，围绕新股和产业链延伸的定价与博弈，将成为贯穿全年的重要主题。

总而言之，2026年的市场，是一个估值有支撑但须业绩兑现、机会大但淘汰更残酷、池子快速扩大且水质加速净化的市场。 它奖励深度研究，奖励对产业节奏的把握，奖励在波动中坚守价值的定力。

搞清楚了“重构之年”的基调，2026年该怎么赚钱？现实可能是，没有躺赢，只有冲浪。

1.政策上，认清最大的“政治底”。2026年是“十五五”的开局之年。 这个时间节点的政治经济学含义很清楚：开局要稳，要顺，要有气象。映射到资本市场，一个直白诉求就是股市“不能弱”。这不是说要搞一场疯牛，而是意味着系统性风险被牢牢兜住，指数有其“底线尊严”。政策工具箱会为此保驾护航，这构成了我们敢于在波动中寻找机会的战略底气。托而不举是常态，但“托”的意志非常坚决。

2.产业上，拥抱双向扩容，大胆地“顺着IPO炒”。 2025年估值重估讲了一大堆美好故事，2026年得开始兑现了。怎么兑现？一大路径就是上市。上面我们说2026很有可能是发行大年，很多人一听IPO就腿软，这是线性思维。IPO是坏事，但也可以好事，牛市从来都是在双向扩容中完成，所以，别怕IPO，要善于利用IPO。2026，要大胆顺着IPO炒，这是A股特色的一门手艺。一个巨头上市，映射的是什么？是它背后整个产业链的景气度验证。四大GPU公司上市，炒的是什么？是国产算力从概念到商业化的跨越，是上游设备、材料，下游生态伙伴的价值重估。MiniMax、智谱清言上市，炒的是什么？是整个AI应用商业模式的破局，是赋能千行百业的可能性。把IPO当作最强的事件驱动催化剂和产业背书，在产业链上下游寻找还没被充分定价的“影子股”，正如网友所言，马年炒什么马，马斯克的马！

3.流动性上，关注“外资回流”的潜在助攻。 随着内部信心修复和战略窗口的巩固，人民币资产吸引力正在回升。中美利差格局的演变，以及人民币本身的升值空间，可能促使部分外资重新审视并增配A股。他们买什么？不会是垃圾小票，必然是那些具有全球竞争力、能讲通国际叙事的核心资产：新能源头部队、部分消费龙头、以及真正有技术的硬科技公司。他们的流入，将成为推动市场风格向业绩与质量靠拢的一股力量。

4.操作上，做好“V上V下”的波段。 这是对2025年“V上去、A下来”的升级版表述。2026年的波动不会更小，只会更复杂、更频繁。产业趋势的“长坡”与业绩验证的“厚雪”之间，隔着一个又一个情绪和资金的波动峡谷。

“V上”：往往由政策催化、IPO热点、超预期数据触发，要敢于在启动时识别并跟随。

“V下”：往往由业绩不及预期、阶段性筹码兑现、外部噪音引发，要舍得在狂热中止盈，不贪杯。

全年的大机会，很可能就藏在这一个个锯齿状的“V”字当中。 一味死拿，可能会坐尽过山车；一味空仓，又会错过时代主轴。

所以，2026 年的配置逻辑，是 “以业绩为锚，以波段为翼”，延续 “真成长 + 强价值” 的哑铃型配置框架，在产业主航道上，精选标的，然后利用市场的情绪波动，做大波段，增厚收益，左手业绩验证，右手风险控制，在市场起伏中，保持好身体的平衡。

写在最后

2025年的 “变革” ，打破了坚冰，打开了局面。2026年的 “重构” ，则要求我们在新局之上，建立起真正稳固的价值大厦。

“顺势而为很重要，只要做事认真，就不会失败。” 站在这个新起点，我们需要的正是这份“顺势”的智慧与“认真”的笃行。既要相信产业浪潮的磅礴之力，也要敬畏财务报表上的冰冷数字。

战略上，我们拥抱重构，投资于中国产业升级的核心力量；战术上，我们化身冲浪者，尊重市场的波涛韵律，在波动中寻找确定性。

2026，A股重迎4100点，向实而生，向优而投！愿我们都能在重构的浪潮里，收获属于自己的确定性！

祝各位投资者新年如意，投资顺遂！

余定恒

翼虎投资董事长&投资总监

于2026年1月12日