本周医药生物板块：A（1.42%）、H（8.01%）、美（3.01%）。AH涨幅前十：心泰医疗（52.81%）、宜明昂科（40.20%）、亚盛医药（38.63%）、永安药业（31.37%）、健世科技（30.43%）、启明医疗（28.63%）、舒泰神（28.41%）、尔康制药（27.73%）、歌礼制药（27.13%）、加科思（24.52%）。AH跌幅前十：*ST吉药（-43.24%）、南华生物（-35.29%）、双成药业（-27.74%）、博安生物（-23.11%）、爱博医疗（-19.07%）、凯利泰（-16.84%）、康华生物（-16.57%）、江苏吴中（-15.24%）、未名医药（-11.46%）、*ST龙津（-11.02%）。

本周医药生物陆港美三市场齐涨，在贸易战不确定的背景下，创新药所受的直接影响较小，在某种程度上成了避风港。当前来看，贸易战暂未见升级的趋势。特朗普声称可能会对药品加关税，措施降低处方药价格，但靴子尚未落地。周五创新药板块也出现回调，短期内市场及医疗保健板块的不确定性难以避免。周末关于一款明星双特异性抗体的讨论持续发酵，下周板块可能出现扰动。长期我们持续关注重点管线的临床进展和BD潜力，CQKKZGYYGYH，坚持全球未满足的临床需求（海外）和国产创新药出海的α策略（出海）。

1）4月21日，阿斯利康/第一三共Enhertu联合或不联合帕妥珠单抗，对比紫杉烷、曲妥珠单抗和帕妥珠单抗（THP）标准治疗方案，一线治疗HER2阳性、转移性乳腺癌的三期临床中期分析，达到PFS的主要终点，关键次要终点OS尚未成熟但显示出获益趋势。

2）4月21日，吉利德公布Trodelvy联合Keytruda治疗PD-L1表达（CPS ≥10）的不可手术（无法切除的）局部晚期或转移性TNBC的三期研究积极顶线结果，与标准治疗Keytruda+化疗相比，Trodelvy联合Keytruda达到了PFS的主要终点，关键次要终点OS尚未成熟但显示出获益趋势。

3）4月22日，BMS PD-1单抗Nivolumab sBLA获NMPA批准，联合含铂化疗作为新辅助治疗，术后继续以Nivolumab作为单药辅助治疗，用于可手术切除的Ⅱ、IIIA和IIIB期且无EGFR突变或ALK重排的成人NSCLC。

4）4月22日，BMS宣布Cobenfy（xanomeline和trospium chloride）作为非典型抗精神病药物的辅助治疗药物，用于成人精神分裂症的三期临床，未能在统计学上显著优于安慰剂。

5）4月22日，阿斯利康长效C5补体抑制剂瑞利珠单抗获NMPA批准，与常规治疗药物联合，治疗AChR抗体阳性的成人全身型重症肌无力（gMG）。4月23日，强生FcRn单抗尼卡利单抗BLA获NMPA受理，用于12岁及以上自身抗体阳性的gMG。

6）4月23日，康方生物PD-1/VEGF双特异性抗体联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗，一线治疗晚期sq-NSCLC的三期临床期中分析达到PFS的主要终点。4月23日，正大天晴/康方生物的PD-1单抗派安普利单抗获FDA批准，联合顺铂或卡铂和吉西他滨，一线治疗成人复发性或转移性非角化性鼻咽癌 (NPC) 。单药治疗在铂类化疗及至少一种其他既往疗法期间或之后病情进展的转移性非角化性鼻咽癌成人 NPC。4月25日，康方生物PD-1/VEGF双特异性抗体sBLA获NMPA批准，一线治疗PD-L1表达阳性（PD-L1 TPS≥1%）、EGFR和ALK突变阴性的局部晚期或转移性NSCLC。在ITT人群中，依沃西和帕博利珠的PFS为11.14个月vs 5.82个月，HR=0.51（P＜0.0001）；在39%成熟度时进行的OS期中分析，HR=0.777。

7）4月24日，同源康医药EGFR-TKI甲磺酸艾多替尼片向CDE提交了Pre-NDA申请，用于NSCLC脑转移。4月25日，强生EGFR/c-Met双特异性抗体埃万妥单抗获NMPA批准，与卡铂和培美曲塞联合，用于成人携带EGFR 19号外显子缺失或21号外显子L858R置换突变且在EGFR-TKI治疗期间或之后疾病进展的局部晚期或转移性非鳞状NSCLC。

中美博弈短期没有结果，目前中国无法生产的产品暂时减免了125%关税，对模拟芯片、石英等构成利空，存储、乙烷等构成利好，临近五一，还是以防御为主，自主可控依然是主线。

（1）中国已对部分美国输华商品免除加征125%关税，包括航空设备、药品、模拟芯片在内的八大微晶片被列入免税清单，但存储芯片暂未纳入。

（2）中共中央政治局4月25日下午就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习，这是2018年10月31日政治局集体学习人工智能之后，中央政治局时隔七年专门就人工智能再次集体学习；中央政治局两次针对同一个战略科技方向进行集体学习极为罕见，足见人工智能在我国新一轮科技变革中的战略地位。

（3）DEEPSEEP R2预计在5月发布 ，预计采用1.2万亿动态激活参数，单位token成本较GPT-4 turbo下降97.3%，完美适配昇腾910B芯片。

本周三大指数有所反弹，沪弱深强，多IC空IH策略周收益率1.80%。随着这波市场回暖，代销业务明显改善。今年以来已经出现多次产品的秒杀，无论是ETF（公募类）还是大厂的中性、T0、复合策略（CTA+量选）。这个现象和2020年开始类似，只不过主角从主观多头大白马换成了量化，如果说5年前是财富净值化转型的元年，那么此次是财富行业二次曲线阶段。

当时是在大资管新规去杠杆的背景下酝酿出的一波行情，2018-2019出现大量非标财富的爆雷，已经P2P行业的出清。在连续负面事件冲击下，部分投资人开始寻求新的方向，净值化产品在资金安全方面的优势逐渐取代了保本保息的空口之言。加之首波疫情后的政策刺激，权益市场出现明显的赚钱效应，这些因素促成了财富管理净值化产品和销售体系的成型。

当然也遗留了一批问题，比如过度销售，专业价值与服务的缺失等。这些问题的改善必须结合权益环境的再次回暖，第一个节点是在924之后，第二个节点在此次对等关税冲击结束。除了基金销售量的回暖，在服务方面也将出现一些新的变化——从过往颗粒度较粗的基金推荐（标准化营销），逐步增加对部分受众个性化需求的满足。此局部当前面临一种失衡状态，财富端的问题是个性化不足，而直投端的弊病是个性化过度。即管理人直接去接待投资人，如果没有一套分类筛选标准，沟通服务的成本会比较高。

从投资预期来看，风偏不对称性依旧是大部分投资人特征，即在收益方面风险偏好，回撤方面风险厌恶。过往几年固收策略，尤其是城投策略在2020-2024上半年期间里很好地满足了这样的需求，但随着化债持续进行，债券固收产品的收益水准可能在接下来的一段时间里（预计2-3年）处于较低的位置。

本周为股指期货2505主力合约第一周，周五，IH、IF、IC、IM2505对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-3.81、-12.19、-44.98、-54.50，而上周五对应2504数据为-13.84、-35.52、-79.52、-93.49，发现各基差贴水都在减少，下周震荡为主，指数在选择方向。

从两市融资融券余额数据上看，融资余额融券余额稳中有升。截至4月24日，上交所融资余额报9132.56亿元，较前一交易日减少15.69亿元；深交所融资余额报8783.04亿元，较前一交易日减少13.70亿元；两市合计17915.60亿元，较前一交易日减少29.39亿元。央广网：在近期出台的境外旅客购物离境退税“即买即退”等举措的助推下，入境游热度高涨。截至4月25日，“五一”入境游订单量同比增长173%。游客主要来自韩国、日本、新加坡等国。假期出入境航线机票预订量超103万张，同比约25%。