翼虎周观察 | 新旧资本对决与东方防御战
2025-04-23 来源：
一周综述
01
市场概况
（1）上证指数报3276.73收盘，1.19%；
（2）深证成指报9781.65收盘，-0.54%；
（3）沪深300报3772.52收盘，0.59%；
（4）中小100报6103.12收盘，-1.15%；
（5）创业板指报1913.97收盘，-0.64%；
（6）上证50报2657.64收盘，1.45%；
（7）中证500报5560.72收盘，-0.37%；
股市虎评
医药生物板块
本周医药生物板块：A（-0.06%）、H（0.65%）、美（0.59%）。AH涨幅前十：博安生物（68.01%）、双成药业（56.38%）、立方制药（47.07%）、舒泰神（30.27%）、德源药业（28.77%）、长江生命科技（24.59%）、悦康药业（21.40%）、健世科技（20.51%）、东诚药业（16.90%）、荣昌生物（16.43%）。AH跌幅前十：*ST吉药（-50.67%）、友芝友生物（-21.19%）、哈三联（-19.10%）、长药控股（-18.55%）、一脉阳光（-14.17%）、润都股份（-13.69%）、永安药业（-11.05%）、奕瑞科技（-10.81%）、多瑞医药（-10.37%）、艾迪药业（-9.48%）。
板块观点
本周医药生物表现平稳。除特朗普声称可能会对药品加税外，白宫宣布继续采取措施降低处方药价格；短期内市场及医疗保健板块的不确定性难以避免，我们持谨慎态度。长期我们持续关注重点管线的临床进展和BD潜力，CQKKZGYYGYH，坚持全球未满足的临床需求（海外）和国产创新药出海的α策略（出海）。
行业动态
1）4月14日，辉瑞宣布停止口服小分子GLP-1RA danuglipron的开发。4月17日，礼来发布口服小分子GLP-1RA orforglipron三期临床积极结果。40周时，3 mg、12 mg、36 mg、安慰剂组中，主要终点糖化血红蛋白A1C分别降低1.3、1.6、1.5、0.1个百分点；次要终点分别减重4.7%、6.1%、7.9%、1.6%。
2）4月14日，Verve Therapeutics公布体内PCSK9碱基编辑疗法的1b期临床数据。4月17日，信立泰/尧唐生物PCSK9基因编辑药物IND获NMPA批准。
3）4月15日，赛诺菲宣布OX40L单抗Amlitelimab治疗哮喘的二期研究未达到主要终点。4月18日，再生元/赛诺菲宣布Dupilumab sBLA获FDA批准，用于H1抗组胺药控制不佳的12岁及以上慢性自发性荨麻疹。
4）4月15日，卫材/渤健Aβ单抗Lecanemab获欧盟批准。
5）4月16日，通化安睿特重组人白蛋白国内三期临床达到主要终点。
6）4月16日，康方生物与复诺健生物宣布，推进PD-1/VEGF双特异性抗体肿瘤特异性复制HSV-1溶瘤病毒治疗晚期结直肠癌肝转移的1b/2期临床研究。4月17日，三生制药PD-1/VEGF双特性抗体获CDE突破性治疗药物认定，一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性NSCLC。4月17日，翰森制药B7-H3 ADC被CDE纳入突破性治疗药物，用于既往经过含铂化疗后进展或复发的驱动基因阴性的局部晚期或转移性非鳞状NSCLC。
7）4月16日，辉瑞宣布美国CDC免疫实践咨询委员会ACIP投票决定扩大RSV疫苗Abrysvo适用人群，纳入50-59岁成人。
8）4与17日，华深智药子公司Earendil Labs将两款靶向α4β7/TL1A、TL1A/IL23的双特异性抗体的全球独家权益授予赛诺菲，Earendil Labs将获得的1.25亿美元预付款，17.2亿美元里程碑付款，其中包括5000万美元的近期付款。以及销售额高个位数到低两位数的版权费。4月18日，橙帆医药将IGF-1R/TSHR双特异性抗体在大中华区外的权益授予Ollin Biosciences，首付款和里程碑付款总金额高达4.4亿美元，以及授权区域销售的分级特许权使用费。
9）4月17日，百济神州BCL-2抑制剂索托克拉片被CDE拟纳入优先审评，用于既往接受过抗CD20治疗和BTKi治疗的MCL和CLL/SLL。
10）4月18日，阿斯利康 AKT抑制剂Capivasertib获NMPA批准，联合氟维司群用于转移性阶段至少接受过一种内分泌治疗后疾病进展，或在辅助治疗期间或完成辅助治疗后12个月内复发的HR+/HER2-且伴有一种或多种PIK3CA/AKT1/PTEN改变的局部晚期或转移性乳腺癌成人患者。
科技板块
科技板块本周继续大幅调整，软件开发-0.57%、IT服务-0.86%、通信设备+0.77%、计算机设备-1.28%、电子化学品+0.02%、消费电子-2.61%、光学光电子+0.70%、元件+0.23%、其他电子+0.28%、半导体-0.63%。各指数表现，上证指数本周+1.19%、创业板指数本周-0.64%、科创50本周-0.31%、科创100本周-1.35%。本周科技板块表现比较好的是自主可控的模拟芯片、5G通信设备产业链等。
板块观点
上周市场极致缩量，热点轮动较快，持续性较差，容错率进一步降低；中美谈判具有不确定性，存在谈判缓和的可能，但没法预判，资金进一步去规避出口链条，选择自主可控和出口边际改善的方向，市场短期以观望为主。
行业动态
（1）2025年4月18日，德国新政府联盟协议的最新修订版删除了针对华为的“可信国家”组件的限制性条款，改为采用“可信技术标准”。
（2）全球首个人形机器人半程马拉松赛在北京亦庄顺利举行，马拉松全程长约21公里，共有20支机器人赛队参加。这次比赛主场的天工第一，而亮点最大的是松延动力的小矮子。其他机器人表现都很一般，尤其宇树希望越大，失望越大，整体市场偏空。
（3）C909飞机在越南正式商业运营。19日，由成都航空湿租给越捷航空的两架C909飞机正式开通“河内-昆岛-胡志明”往返航线；马来西亚航空或购买中国商用飞机 C909、C919和C929都在评估。
（4） 寒武纪-U2025年4月18日晚间公告称，一季度营业收入11.11亿元，同比增长4230.22%；归属于母公司所有者的净利润3.55亿元，上年同期净亏损2.27亿元，扭亏为盈。营业收入大幅增长主要系报告期内公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。
量化研究
本周三大指数缩量反弹，沪强深弱，多IH空IC策略周收益率1.73%，主要是国家队疯狂买入上证50和沪深300指数护盘。自2024年9月以来，平价驱动&估值驱动下，转债走出波澜壮阔的行情，当前转债估值已经处于相对高位，3月17日，百元平价转债估值处于87%分位数水平，之后由于近期股债市场的调整，转债估值有所回落。在美关税不断变换政策背景下，也只有日内转债可以通过高频模型保持日内稳健收益。
纯债投资策略：在可转债市场发展初期，市场规模较小，投资者主要将可转债视为一种固定收益工具，类似于普通债券。他们关注可转债的票面利率、到期时间等债券属性，以获取稳定的利息收入为主要目标，投资决策相对简单。
打新策略：随着市场的发展，投资者发现新发行的可转债在上市后往往会有一定的溢价，于是打新策略逐渐兴起。投资者通过申购新发行的可转债，在上市后迅速卖出，以获取短期的差价收益。这种策略在市场初期成功率较高。
双低策略：即选择价格低且转股溢价率低的可转债。该策略认为，价格低的可转债具有一定的安全边际，而低溢价率则意味着可转债与正股的联动性较强， 当正股上涨时，可转债有更大的机会跟随上涨。
下修策略：投资者关注可转债的下修条款，当正股价格持续下跌，触发下修条件时，公司可能会向下修正转股价格，从而提升可转债的转股价值。投资者可以通过提前布局这类可转债，等待下修机会来获取收益。
强赎策略：当正股价格大幅上涨，达到强制赎回条件时，公司可能会行使赎回权。投资者需要密切关注强赎条款，在公司发布强赎公告前，及时卖出可转债或转股，以避免因强赎而导致的损失。同时，也可以利用强赎前的市场波动进行短期交易获利。
行业轮动策略：基于各类行业因子，结合宏观经济形势和行业发展趋势，选择不同行业的可转债进行投资。通过行业轮动，提高投资组合的收益。这一策略也是摸鱼量化在可转债策略中取得超额的因子之一。
成长股策略：关注具有良好成长潜力的公司所发行的可转债。这些公司的股 票在未来可能有较大的上涨空间，从而带动可转债价格上升。投资者需要对公司 的基本面、行业前景等进行深入研究，以筛选出具有投资价值的成长股可转债。
高频量化策略：利用数学模型和计算机程序，对可转债进行日内高频数据分析和挖掘，寻找投资机会。通过建立多因子模型+日内高频，综合考虑可转债的价格、溢价率、正股基本面等因素，筛选出具有较高投资价值的可转债。随着市场的发展，投资者对信用风险的认识和定价能力不断提高。在选择可转债时，更加注重对发行主体信用状况的评估，通过合理的信用风险定价，选择具有较高性价比的可转债。
股指期货
本周为股指期货2504主力合约交割周，周五，IH、IF、IC、IM2504对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-5.24、-8.12、-8.52、-5.29，而上周五对应2504数据为-10.58、-18.32、-25.52、-27.19，发现各基差贴水减少，回到0值附近。对应下月IH、IF、IC、IM2505对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-13.84、-35.52、-79.52、-93.49，发IH和IF基差贴水也提高了，空头的成本是多头的收益，从这个角度看雪球期权以股指多头建仓是有利的，多头端的利润厚了给出的报价也会好一些。当然，如果指数滚下去触发了敲入，投资人还是要亏的。而触发敲出时交易台被动平仓，如果基差收敛不够，投资人获得票息高于交易台这波的获益，便要硬抗实亏。多股衍部只能趁着贴水高多建仓，对冲掉现有头寸的浮亏。
融资融券
从两市融资融券余额数据上看，融资余额融券余额继续下降。截至4月17日，上交所融资余额报9169.80亿元，较前一交易日减少21.79亿元；深交所融资余额报8767.21亿元，较前一交易日减少12.85亿元；两市合计17937.01亿元，较前一交易日减少34.64亿元。国务院常务会议：着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。要稳定外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支持力度，支持外资企业境内再投资。要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，扩大有效投资，大力提振民间投资积极性。要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。
一周综述
01
市场概况
（1）上证指数报3276.73收盘，1.19%；
（2）深证成指报9781.65收盘，-0.54%；
（3）沪深300报3772.52收盘，0.59%；
（4）中小100报6103.12收盘，-1.15%；
（5）创业板指报1913.97收盘，-0.64%；
（6）上证50报2657.64收盘，1.45%；
（7）中证500报5560.72收盘，-0.37%；
股市虎评
医药生物板块
本周医药生物板块：A（-0.06%）、H（0.65%）、美（0.59%）。AH涨幅前十：博安生物（68.01%）、双成药业（56.38%）、立方制药（47.07%）、舒泰神（30.27%）、德源药业（28.77%）、长江生命科技（24.59%）、悦康药业（21.40%）、健世科技（20.51%）、东诚药业（16.90%）、荣昌生物（16.43%）。AH跌幅前十：*ST吉药（-50.67%）、友芝友生物（-21.19%）、哈三联（-19.10%）、长药控股（-18.55%）、一脉阳光（-14.17%）、润都股份（-13.69%）、永安药业（-11.05%）、奕瑞科技（-10.81%）、多瑞医药（-10.37%）、艾迪药业（-9.48%）。
板块观点
本周医药生物表现平稳。除特朗普声称可能会对药品加税外，白宫宣布继续采取措施降低处方药价格；短期内市场及医疗保健板块的不确定性难以避免，我们持谨慎态度。长期我们持续关注重点管线的临床进展和BD潜力，CQKKZGYYGYH，坚持全球未满足的临床需求（海外）和国产创新药出海的α策略（出海）。
行业动态
1）4月14日，辉瑞宣布停止口服小分子GLP-1RA danuglipron的开发。4月17日，礼来发布口服小分子GLP-1RA orforglipron三期临床积极结果。40周时，3 mg、12 mg、36 mg、安慰剂组中，主要终点糖化血红蛋白A1C分别降低1.3、1.6、1.5、0.1个百分点；次要终点分别减重4.7%、6.1%、7.9%、1.6%。
2）4月14日，Verve Therapeutics公布体内PCSK9碱基编辑疗法的1b期临床数据。4月17日，信立泰/尧唐生物PCSK9基因编辑药物IND获NMPA批准。
3）4月15日，赛诺菲宣布OX40L单抗Amlitelimab治疗哮喘的二期研究未达到主要终点。4月18日，再生元/赛诺菲宣布Dupilumab sBLA获FDA批准，用于H1抗组胺药控制不佳的12岁及以上慢性自发性荨麻疹。
4）4月15日，卫材/渤健Aβ单抗Lecanemab获欧盟批准。
5）4月16日，通化安睿特重组人白蛋白国内三期临床达到主要终点。
6）4月16日，康方生物与复诺健生物宣布，推进PD-1/VEGF双特异性抗体肿瘤特异性复制HSV-1溶瘤病毒治疗晚期结直肠癌肝转移的1b/2期临床研究。4月17日，三生制药PD-1/VEGF双特性抗体获CDE突破性治疗药物认定，一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性NSCLC。4月17日，翰森制药B7-H3 ADC被CDE纳入突破性治疗药物，用于既往经过含铂化疗后进展或复发的驱动基因阴性的局部晚期或转移性非鳞状NSCLC。
7）4月16日，辉瑞宣布美国CDC免疫实践咨询委员会ACIP投票决定扩大RSV疫苗Abrysvo适用人群，纳入50-59岁成人。
8）4与17日，华深智药子公司Earendil Labs将两款靶向α4β7/TL1A、TL1A/IL23的双特异性抗体的全球独家权益授予赛诺菲，Earendil Labs将获得的1.25亿美元预付款，17.2亿美元里程碑付款，其中包括5000万美元的近期付款。以及销售额高个位数到低两位数的版权费。4月18日，橙帆医药将IGF-1R/TSHR双特异性抗体在大中华区外的权益授予Ollin Biosciences，首付款和里程碑付款总金额高达4.4亿美元，以及授权区域销售的分级特许权使用费。
9）4月17日，百济神州BCL-2抑制剂索托克拉片被CDE拟纳入优先审评，用于既往接受过抗CD20治疗和BTKi治疗的MCL和CLL/SLL。
10）4月18日，阿斯利康 AKT抑制剂Capivasertib获NMPA批准，联合氟维司群用于转移性阶段至少接受过一种内分泌治疗后疾病进展，或在辅助治疗期间或完成辅助治疗后12个月内复发的HR+/HER2-且伴有一种或多种PIK3CA/AKT1/PTEN改变的局部晚期或转移性乳腺癌成人患者。
科技板块
科技板块本周继续大幅调整，软件开发-0.57%、IT服务-0.86%、通信设备+0.77%、计算机设备-1.28%、电子化学品+0.02%、消费电子-2.61%、光学光电子+0.70%、元件+0.23%、其他电子+0.28%、半导体-0.63%。各指数表现，上证指数本周+1.19%、创业板指数本周-0.64%、科创50本周-0.31%、科创100本周-1.35%。本周科技板块表现比较好的是自主可控的模拟芯片、5G通信设备产业链等。
板块观点
上周市场极致缩量，热点轮动较快，持续性较差，容错率进一步降低；中美谈判具有不确定性，存在谈判缓和的可能，但没法预判，资金进一步去规避出口链条，选择自主可控和出口边际改善的方向，市场短期以观望为主。
行业动态
（1）2025年4月18日，德国新政府联盟协议的最新修订版删除了针对华为的“可信国家”组件的限制性条款，改为采用“可信技术标准”。
（2）全球首个人形机器人半程马拉松赛在北京亦庄顺利举行，马拉松全程长约21公里，共有20支机器人赛队参加。这次比赛主场的天工第一，而亮点最大的是松延动力的小矮子。其他机器人表现都很一般，尤其宇树希望越大，失望越大，整体市场偏空。
（3）C909飞机在越南正式商业运营。19日，由成都航空湿租给越捷航空的两架C909飞机正式开通“河内-昆岛-胡志明”往返航线；马来西亚航空或购买中国商用飞机 C909、C919和C929都在评估。
（4） 寒武纪-U2025年4月18日晚间公告称，一季度营业收入11.11亿元，同比增长4230.22%；归属于母公司所有者的净利润3.55亿元，上年同期净亏损2.27亿元，扭亏为盈。营业收入大幅增长主要系报告期内公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。
量化研究
本周三大指数缩量反弹，沪强深弱，多IH空IC策略周收益率1.73%，主要是国家队疯狂买入上证50和沪深300指数护盘。自2024年9月以来，平价驱动&估值驱动下，转债走出波澜壮阔的行情，当前转债估值已经处于相对高位，3月17日，百元平价转债估值处于87%分位数水平，之后由于近期股债市场的调整，转债估值有所回落。在美关税不断变换政策背景下，也只有日内转债可以通过高频模型保持日内稳健收益。
纯债投资策略：在可转债市场发展初期，市场规模较小，投资者主要将可转债视为一种固定收益工具，类似于普通债券。他们关注可转债的票面利率、到期时间等债券属性，以获取稳定的利息收入为主要目标，投资决策相对简单。
打新策略：随着市场的发展，投资者发现新发行的可转债在上市后往往会有一定的溢价，于是打新策略逐渐兴起。投资者通过申购新发行的可转债，在上市后迅速卖出，以获取短期的差价收益。这种策略在市场初期成功率较高。
双低策略：即选择价格低且转股溢价率低的可转债。该策略认为，价格低的可转债具有一定的安全边际，而低溢价率则意味着可转债与正股的联动性较强， 当正股上涨时，可转债有更大的机会跟随上涨。
下修策略：投资者关注可转债的下修条款，当正股价格持续下跌，触发下修条件时，公司可能会向下修正转股价格，从而提升可转债的转股价值。投资者可以通过提前布局这类可转债，等待下修机会来获取收益。
强赎策略：当正股价格大幅上涨，达到强制赎回条件时，公司可能会行使赎回权。投资者需要密切关注强赎条款，在公司发布强赎公告前，及时卖出可转债或转股，以避免因强赎而导致的损失。同时，也可以利用强赎前的市场波动进行短期交易获利。
行业轮动策略：基于各类行业因子，结合宏观经济形势和行业发展趋势，选择不同行业的可转债进行投资。通过行业轮动，提高投资组合的收益。这一策略也是摸鱼量化在可转债策略中取得超额的因子之一。
成长股策略：关注具有良好成长潜力的公司所发行的可转债。这些公司的股 票在未来可能有较大的上涨空间，从而带动可转债价格上升。投资者需要对公司 的基本面、行业前景等进行深入研究，以筛选出具有投资价值的成长股可转债。
高频量化策略：利用数学模型和计算机程序，对可转债进行日内高频数据分析和挖掘，寻找投资机会。通过建立多因子模型+日内高频，综合考虑可转债的价格、溢价率、正股基本面等因素，筛选出具有较高投资价值的可转债。随着市场的发展，投资者对信用风险的认识和定价能力不断提高。在选择可转债时，更加注重对发行主体信用状况的评估，通过合理的信用风险定价，选择具有较高性价比的可转债。
股指期货
本周为股指期货2504主力合约交割周，周五，IH、IF、IC、IM2504对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-5.24、-8.12、-8.52、-5.29，而上周五对应2504数据为-10.58、-18.32、-25.52、-27.19，发现各基差贴水减少，回到0值附近。对应下月IH、IF、IC、IM2505对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-13.84、-35.52、-79.52、-93.49，发IH和IF基差贴水也提高了，空头的成本是多头的收益，从这个角度看雪球期权以股指多头建仓是有利的，多头端的利润厚了给出的报价也会好一些。当然，如果指数滚下去触发了敲入，投资人还是要亏的。而触发敲出时交易台被动平仓，如果基差收敛不够，投资人获得票息高于交易台这波的获益，便要硬抗实亏。多股衍部只能趁着贴水高多建仓，对冲掉现有头寸的浮亏。
融资融券
从两市融资融券余额数据上看，融资余额融券余额继续下降。截至4月17日，上交所融资余额报9169.80亿元，较前一交易日减少21.79亿元；深交所融资余额报8767.21亿元，较前一交易日减少12.85亿元；两市合计17937.01亿元，较前一交易日减少34.64亿元。国务院常务会议：着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。要稳定外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支持力度，支持外资企业境内再投资。要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，扩大有效投资，大力提振民间投资积极性。要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。
