本周医药生物板块：A（2.70%）、H（9.10%）、美（-0.75%）。AH涨幅前十：三生国健（99.96%）、三生制药（57.38%）、海辰药业（51.55%）、舒泰神（49.23%）、永安药业（45.32%）、一心堂（37.95%）、三叶草生物（36.36%）、宜明昂科（36.25%）、欧康维视生物（34.51%）、科笛（34.32%）。AH跌幅前十：阿里健康（-14.29%）、君圣泰医药（-12.77%）、新赣江（-11.65%）、拱东医疗（-9.90%）、锦好医疗（-9.04%）、拓新药业（-8.68%）、欧康医药（-8.66%）、ST目药（-8.65%）、万泽股份（-8.37%）、花园生物（-7.26%）。

本周医药生物AH表现靓眼。国内创新药公司与MNC的大额BD，在ASCO上的优秀数据，都给予了国内创新药管线价值重估的机会。在中美贸易战不确定的背景下，创新药所受的直接影响相对较小，在某种程度上也成了避风港。长期我们持续关注重点管线的临床进展和BD潜力，CQKKZGYYGYH，坚持全球未满足的临床需求（海外）和国产创新药出海的α策略（出海）。

1）5月19日，默沙东宣布B7-H3 ADC ifinatamab deruxtecan对比化疗，治疗接受含铂全身治疗和ICI治疗后疾病进展的不可切除的局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌的三期临床完成首例患者给药。

2）5月19日，新诺威EGFR ADC获FDA授予快速通道资格 ，用于不伴有驱动基因改变，且既往经含铂化疗和抗 PD-(L)1治疗后出现疾病进展的晚期或转移性Nsq-NSCLC。 5月19日，再鼎医药DLL3 ADC获FDA授予快速通道资格，用于ES-SCLC。

3）5月19日，CRISPR Therapeutics和Sirius Therapeutics（靖因药业）达成协议共同开发FXI siRNA SRSD107，用于血栓栓塞性疾病。CRISPR Therapeutics向靖因药业支付2500万美元现金和7000万美元股权作为预付款。双方共担成本，平分利润，分别负责美国和大中华区的商业化，此外，CRISPR Therapeutics还获得了从Sirius Therapeutics获得最多两个额外siRNA项目的权利。

4）5月20日，三生制药/三生国健就PD-1/VEGF双特异性抗体与辉瑞达成授权协议。辉瑞将获得中国之外的权益和中国市场商业化的选择权。辉瑞需支付12.50亿美元预付款，48亿美元里程碑付款，以及双位数百分比的销售分成。辉瑞还将认购1亿美元三生制药的普通股。

5）5月20日，科济药业Claudin18.2 CAR-T被CDE拟纳入优先审评，用于Claudin18.2表达阳性、至少二线治疗失败的晚期胃/食管胃结合部腺癌。5月20日，德琪医药与默沙东达成一项全球临床合作，共同开展Claudin18.2 ADC联合Keytruda治疗晚期实体瘤的临床研究。

6）5月20日，和誉CSF-1R小分子抑制剂匹米替尼被CDE纳入优先审评，用于需要系统性治疗腱鞘巨细胞瘤。

7）5月21日，正大天晴贝莫苏拜单抗sBLA获NMPA批准，与安罗替尼联合一线治疗晚期不可切除或转移性RCC。5月21日，恒瑞医药卡瑞利珠单抗sBLA获NMPA批准，与苹果酸法米替尼联合治疗既往经过含铂化疗失败的复发或转移性宫颈癌。

8）5月22日，科伦博泰Trop2 ADC sBLA获NMPA受理，用于既往接受过内分泌治疗且在晚期或转移性阶段接受过其他系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性HR+/HER2-成人乳腺癌。5月23日，吉利德宣布Trodelvy一线治疗不适合接受PD-1/PD-L1抑制剂治疗（PD-L1阴性或无法接受免疫治疗）的mTNBC三期临床达到PFS的主要终点。

9）5月23日，信达生物PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363被CDE拟纳入突破性治疗品种，用于经含铂化疗及抗PD-1/PD-L1免疫治疗失败的局部晚期或转移性鳞状NSCLC。

市场经过4月7日贸易战大跌以后，上周已经修复到位，本周进入调整周期，目前板块效应比较弱，都是个股信息驱动的行情，耐心等待市场调整加仓机会。

（1）印度和美国即将达成贸易协议突破，印度和美国可能在7到10天内达成初步贸易协议。预计美国将对印度商品部分免除 26% 的对等关税，印度进口产品可能被征收 10% 的关税，部分产品则免关税，特朗普提议对苹果手机征收 25% 的关税不太可能影响苹果在印度的制造业务。

（2）赛力斯人形机器人原型已定型，赛力斯定于6月16日展示人形机器人De­mo，赛力斯人形机器人进度超预期，2025年预计产量由2500-3000台调增至3500台，2026年上半年产量由6000台调增至6500台。

本周三大指数继续缩量调整，沪强深弱，多IH空IC策略周收益率0.63%。2024年9月至10月间，香港场外衍生品（尤其是场外期权）市场经历了一场引人瞩目的爆仓事件。在这一时期，股票市场（特别是A股市场）出现了快速大幅上涨的“逼空”行情，导致多家香港中小券商在场外期权交易中遭受巨额亏损，无法兑付投资者收益。许多投资者发现，其通过场外期权取得的本应丰厚回报无法得到兑现，部分券商甚至强制平仓了投资者持有的期权头寸但迟迟未退还权利金。这一系列事件引发了市场对场外衍生品交易风险的极大关注，也让投资者对交易对手的合规资质和风险管理能力产生了疑问。

2024年国庆节前后，A股市场出现连续上涨的逼空行情，相关股票价格短时间内大幅飙升。在此背景下，不少投资者通过香港券商购买场外个股期权等衍生品，押注股价上涨。然而，正是这一出乎意料的快速上涨行情，埋下了场外期权交易的风险雷霆。一些卖出看涨期权的一方（即场外期权的做市券商或其对手方）遭受巨额亏损，无法追加保证金，从而出现了违约危机。据报道，约有50家香港券商涉足场外期权业务，其中十余家在此次行情中巨额亏损，整体未能兑付的期权合约规模较大，使众多投资者的权益受损。

香港券商开展场外期权业务在法规层面有着明确要求和合规渠道。只要券商具备相应牌照并遵循监管规则，其展业本身是合法且受到规范监督的。本次事件中涉及的券商，多数也确实持有香港证监会牌照。但合规资格并不等于万无一失——正如我们接下来将分析的，问题的症结不在于展业是否合法，而在于部分持牌机构自身的风控能力和业务操守存在严重不足。

尽管经历了此次风波，香港场外衍生品市场作为全球金融版图的一部分，长期来看仍具备发展潜力。尤其在监管补齐短板、行业加强自律之后，市场的规范性和安全性有望提升，从而重新赢得投资者的信任。可以预见，更健康透明的场外衍生品生态将逐步形成：监管规则更加完善清晰，参与机构更为合规稳健，投资者更加成熟理性。这不仅有利于香港巩固其国际金融中心的地位，也为广大投资者提供了更安全的投资环境。当然，创新与风险永远并存。监管层在加强监管的同时也会平衡市场创新活力，在风险可控的前提下支持场外衍生品业务的合理发展。因此，经历这场阵痛之后，香港场外衍生品市场有望步入一个风险更可控、信心更充足的发展新阶段。

本周为股指期货25066主力合约第一周，周五，IH、IF、IC、IM2506对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-18.85、-36.07、-91.24、-117.68，而上周五对应2505数据为-21.46、-43.09、-114.05、-134.32，发现各基差贴水大幅减少，但短期仍有调整压力。 

从两市融资融券余额数据上看，融资余额融券继续减少。截至5月22日，上交所融资余额报9075.36亿元，较前一交易日减少11.37亿元；深交所融资余额报8837.72亿元，较前一交易日减少9.72亿元；两市合计17913.08亿元，较前一交易日减少21.09亿元。央行、外汇局：发布《中国人民银行 国家外汇管理局关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》。统一本外币管理政策。境外上市募集资金、减持或转让股份等所得可以外币或人民币调回，相关资金均可使用资本项目结算账户汇出入。境外上市募集资金、减持或转让股份所得资金原则上应汇回境内。