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一周综述

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本周大事接连上演，中美谈判反复、川普马斯克分手和以色列轰炸伊朗等均牵动投资者心弦，热点轮动较快，比如现金流改善的新能源汽车上游供应链、反制题材稀土、具有BD预期创新药和基本面向好的游戏等，全周成交量维持万亿以上，整体赚钱效应尚可。

全周A股上证指数-0.25%,深成指-0.6%，创业板指数0.22%，盘面上有色金属、石油石化、农林牧渔、传媒和医药生物等板块涨幅居前，食品饮料、家用电器、建筑材料、计算机和电子等板块表现偏弱。H股方面，恒生科技指数继续震荡，恒生医疗保健再次强势上涨。美股方面，标普、道指和纳指三大指数高位横盘，部分业绩超预个股表现不错，比如博通和甲骨文。

AH股方面，中美对抗将是持久战，两国将会围绕各自核心利益反复博弈，特朗普政府将在解决自身问题同时可能会对中国施行各种极限施压，美国对中国的围堵和打压手段不会停止。国内方面，首先，民营企业家座谈会明确指出，要统一思想、坚定信心，促进民营经济健康发展、高质量发展；其次，中国新质生产力发展日新月异，众多细分领域有效突破美国封锁，比如AI领域DS，传媒领域哪吒，创新药领域AK112打败K药，军工领域歼10。相信会越来越多的中国企业在各自细分领域会展露头角，也会伴随给我们带来相应的投资机会。

美股方面，特朗普上台之后推出一系列的改革和措施，比如兼并格兰陵岛、主导乌俄停战、推出政府效率部、向全球各国征税关税和开展美国医改降费等，诸多行动收效甚微，期间美股三大指数崩盘式下跌，经过一番折腾，特朗普政府有所纠偏，但内部也是矛盾重重，特朗普和马斯克正式决裂，也为美国前景带来很大不确定性。

最后，中国以“生产型国家”实力，正在逐步瓦解美国“金融-军事-科技”三位一体霸权。此三大霸权的刺破，至少意味着在这场博弈当中，我们的从战略防御，走向了战略相持，中国资产也将得到重估。

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市场概况

（1）上证指数报3377.00收盘，-0.25%；    

（2）深证成指报10122.11收盘，-0.6%；    

（3）沪深300报3864.18收盘，-0.25%；    

（4）中小100报6338.53收盘，-0.65%；    

（5）创业板指报2043.82收盘，0.22%；    

（6）上证50报2676.43收盘，-0.46%；    

（7）中证500报5740.24收盘，-0.38%；   

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股市虎评

医药生物板块

本周医药生物板块：A（1.84%）、H（7.89%）、美（1.20%）。AH涨幅前十：九源基因（61.29%）、易明医药（38.49%）、赛升药业（36.35%）、澳洋健康（35.01%）、昂利康（34.30%）、绿叶制药（33.33%）、康惠制药（30.93%）、百洋医药（28.89%）、欧康维视生物（28.59%）、晶泰控股（28.21%）。AH跌幅前十：一脉阳光（-17.21%）、人民同泰（-16.67%）、康乐卫士（-12.33%）、万邦德（-12.17%）、万泰生物（-10.20%）、ST中珠（-9.34%）、河化股份（-9.23%）、赛伦生物（-9.23%）、*ST双成（-9.00%）、新天地（-8.87%）。

板块观点

本周医药生物陆港美三市场继续上涨，港股尤其优秀。创新药板块情绪继续高涨，我们乐见其成，并积极参与；但对创新药投资的风险始终心怀敬畏，避免跟风炒作或高位介入；继续寻找相对低位的潜力创新药标的。一方面，在贸易战不确定的背景下，创新药所受的直接影响相对较小，在某种程度上成了避风港。另一方面，中国创新药的进步有目共睹，并逐步开始参与全球竞争。长期我们持续关注重点管线的临床进展和BD潜力，CQKKZGYLGYH/CYH，坚持全球未满足的临床需求（海外）和国产创新药出海的α策略（出海）。

行业动态

1）6月9日，默沙东宣布口服PCSK9环肽抑制剂Enlicitide治疗高脂血症的两项三期临床达到主要终点和所有关键次要终点，与安慰剂或非他汀类口服降脂药相比，患者LDL-C显著降低。6月9日，默沙东RSV单抗Clesrovimab获FDA批准，用于预防婴儿RSV感染。6月12日，默沙东帕博利珠单抗sBLA获NMPA批准，联合仑伐替尼和TACE，用于不可切除的非转移性HCC。6月12日，默沙东帕Keytruda sBLA获FDA批准，用于治疗PD-L1 CPS≥1的成人可切除的局部晚期头颈部鳞状细胞癌，作为新辅助治疗的单一药物，和在手术后继续作为辅助治疗与放射治疗联合使用（联合或不联合顺铂），然后作为单一药物使用。

2）6月9日，Metsera公布Amylin月制剂MET-233i一期临床积极结果。第36天经安慰剂校正后平均减重最高达8.4%，半衰期为19天，耐受性良好。具备与GLP-1RA抑制剂MET-097i联用的潜力。6月13日，诺和诺德宣布计划在2026Q1启动口服长效GLP-1/Amylin双靶点受体激动剂Amycretin用于减重的三期临床。

3）6月10日，复宏汉霖PD-L1 ADC治疗晚期NSCLC的国际多中心2期临床在中国境内完成首例患者给药。6月10日，第一三共/阿斯利康HER2 ADC被CDE纳入拟优先审评行列，单药治疗既往接受过一种治疗方案的局部晚期或转移性HER2阳性成人胃或胃食管结合部腺癌。6月10日，科伦博泰TROP2 ADC联合PD-L1单抗一线治疗无驱动基因突变的局部晚期或转移性非鳞状NSCLC获CDE授予突破性疗法认定。6月12日，科伦博泰CLDN18.2 ADC联合PD-L1单抗一线治疗胃癌/胃食管结合部癌的IND获NMPA批准。

4）6月11日，正大天晴PD-1/TGF-β双功能融合蛋白联合盐酸安罗替尼胶囊及化疗，一线治疗转移性胰腺导管腺癌获CDE批准开展三期临床。

5）6月12日，UroGen Pharma丝裂霉素水凝胶Zusduri获FDA批准，用于治疗复发性低级别、中危非肌层浸润性膀胱癌（LG-IR-NMIBC）。

6）6月13日，阿斯利康/石药集团达成战略研究合作，共同开发多种口服药物。石药集团将获得1.1亿美元预付款，16.2亿美元开发里程碑付款和36亿美元销售里程碑付款，以及净销售额个位数的特许权使用费。阿斯利康将有权选择对全球范围内通过本协议确定的候选药物进行独家许可开发和商业化。

科技板块

科技板块本周表现比较好依然是出口链；软件开发-2.42%、IT服务-4.03%、通信设备+0.99%、计算机设备-0.64%、电子化学品-1.86%、消费电子-0.37%、光学光电子-1.62%、元件+0.93%、其他电子+1.21%、半导体-3.34%；商用车+7.24%、乘用车-1.99%、汽车零部件-1.59%、汽车服务-0.69%。各指数表现，上证指数本周-0.75%、创业板指数本周+0.21%、科创50本周-1.89%、科创100本周-1.43%。本周表现比较强的板块主要是光模块和PCB等。

板块观点

市场表现依然是极致的“跷跷板”效应，板块之间快速轮动，谨防追在高点；有业绩支撑的海外算力依然获得了资金的共识，不少个股创了历史新高。

行业动态

（1）以色列和伊朗冲突升级，伊朗直接袭击了以色列特拉维夫的一栋房子，只有个位数伤亡，冲突可能升级，但不会演化成大规模战争，原油和黄金可能会继续上涨。

（2）马斯克的脑机公司已经能成功让猴子看到并不存在的东西，简单来说也就是模拟了视觉信号，并传输入脑神经。未来依靠这一技术，可以使盲人复明，也可以让普通人获得超视距。

（3）传音成立出行事业部，要在非洲卖两轮电动车。

量化研究

本周三大指数先扬后抑，继续放量，沪弱深强，多IC空IH策略周收益率0.38%。近期热点轮动加剧，权益方面港股继续火热，而期货方面，在欧线集运合约短期暴涨40%+，也彻底带火了航运板块。

通过朝阳永续的最新私募数据看私募主要策略近期的表现情况。从产品增量看，5月，私募证券投资基金发行数量环比回落。私募证券投资基金发行843只，环比下降26%，同比增加81%。私募股权投资基金发行125只，环比减少13%，同比增加20%。私募创业投资基金发行214只，环比减少22%，同比增加49%。

从产品存量方面，存量方面，证投类私募产品数量约8.6万只，在所有私募产品中数量占比57%。从新发策略看，5月新增备案基金中，股票多头、中性和管理期货策略产品发行数量环比均明显减少。

从管理人存量与管理规模看，管理人家数持续减少，管理规模继续增加。根据协会公布的最新数据显示，截至2025年4月末，存续私募基金管理人19891家，其中证投类管理人7827家，证投类基金规模继续上升至5.51万亿元。 “百亿私募混合指数”的成份基金由全市场百亿私募管理人的代表产品构成，每年6月末和15月末进行成份基金调整。据周频净值统计的百亿私募混合指数5月（统计周期为2025/4/30-2025/5/30）收益为2.34%，同期沪深300收益率为1.85%，今年以来收益分别为1.88%和-2.41%（统计周期为2024/12/31-2025/5/30）。

5月市场中性策略平均表现最好，5月也是该策略今年以来表现最好的自然月。尽管市场换手率和成交额环比回落、基差水平仍高，但是小市值风格强劲。股票策略亦有不错的表现，5月中美就关税达成了三个月的缓冲方案，A股缩量震荡，港股延续4月上旬以来的反弹。5月套利策略整体表现良好，各细分套利策略组收益率均为正，其中商品期权和ETF套利表现较好。

股指期货

本周为股指期货2506主力合约第四周，周五，IH、IF、IC、IM2506对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-11.23、-7.78、-11.24、-21.81，而上周五对应2506数据为-15.25、-18.58、-36.68、-52.64，发现各基差贴水继续减少，下周为2506交割周，基差回归为正常现象。

融资融券

从两市融资融券余额数据上看，融资余额融券节后继续增加。截至6月12日，上交所融资余额报9151.67亿元，较前一交易日增加18.13亿元；深交所融资余额报8882.9亿元，较前一交易日增加5.61亿元；两市合计18034.57亿元，较前一交易日增加23.74亿元。央行：5月末，广义货币(M2)余额325.78万亿元，同比增长7.9%。社会融资规模存量426.16万亿元，同比增长8.7%。前5个月，社会融资规模增量累计18.63万亿元，同比多3.83万亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加10.38万亿元，同比多增1123亿元。