一周焦点

01 美债总额破历史纪录，价格腰斩，白宫面临关门风险，发生了什么？

周中，美联储9月议息会议重靴落地，维持基准利率不变，但决议上调了利率水平和经济展望预期，认为直到2025年通胀才能回归目标水平。也就是说利率问题从“更高”转向了“更长”，2024年降息预期推迟，欧美央行维持偏鹰派的格局，十年期美债收益率上行。

美债收益率持续居高不下的后果就是长期美债的价格腰斩。周一，疫情期间发行的将于2050年5月到期的30年长期国债一度跌至每1美元面值49 29/32美分，为过去两个月来第二次跌破50美分关口。这批美债发行时收益率为1.25%，而上个月发行的30年期新债所提供的收益率超过了4%，价格腰斩也不难想象。

除了债券投资人被收割之外，白宫也因为债务问题面临歇业风险，发生了什么？

根据美国财政部发布的数据，美国国债总额于当地时间18日突破33万亿美元，再次迎来“危险里程碑”。据美国彼得 彼得森基金会测算，如果将这些巨额债务分摊到美国民众身上，相当于每人负债9.9万美元。美国“借债成瘾”，这颗即将引爆的“债务炸弹”，不仅危害本国经济，更将累及全球。《纽约时报》称，国债总额再创新高，美国政府财政前景堪忧。

每个财政年度（10月1日至次年的9月30日），美国国会都必须通过12项拨款法案，涵盖下一财年的可自由支配支出和联邦机构资金，2023财年将于9月30日结束。

眼下，美国两党正在预算问题上缠斗不休，互相甩锅。双方如果不能在9月30日之前达成协议，美政府或将再度“关门”。一方面，共和党人指责民主党籍总统拜登，在执政期间通过的一些项目实际支出远高于预期，在此前的债务上限谈判中，共和党试图推动削减开支。而民主党人则批评共和党在向富人和大企业倾斜的减税计划中花费了数万亿美元，大大增加了债务规模。

事实上，美国党争不断加剧，双方都只顾眼前政治利益，希望多花钱争取更多选票，不顾财政长期健康，“寅吃卯粮”四处借钱，“美债炸弹”隐患早已呼之欲出。据美国高盛公司预测，美国联邦政府停摆每持续一周，经济增速将下降约0.15个百分点。

我们在虎见系列之八中就讨论过美债的海啸危机问题，美国政府主导了一场财富大转移的运动，通过让政府上杠杆，收割债券持有者，养肥美国私营部门，用新时代的“美股——美元循环”，替代了过去的“石油——美元”循环，借新还旧，利用金融霸权裹挟全球，这场庞氏游戏难以为继！

虎见系列之八文章链接：《虎见系列之八：攻守易位！从美国财富大转移的旁氏游戏寻底A股市场》，感兴趣的可以复习一下！

一周综述

限售股转融通规定引发群体吐槽，外资持续出逃，市场低迷，叠加节前效应，风险偏好下降，但华为产业链和减肥药等主题炒作热情不减。

全周上证指数0.47%,深成指0.34%，创业板指数0.53%。盘面通信、非银金融、传媒、银行和家用电器等表相对强势，美容护理、社会服务、有色金属、国防军工和公用事业等跌幅居前。

证监会明确表示要坚决贯彻党中央活跃资本市场和提振投资者信心的重要部署，大家期待已久的IPO暂缓，减免印花税，限制减持，监管量化等政策已经落地，相信后面还会有更多利于资本市场长期发展的机制建立。中美对抗将是持久战，两国将会围绕各自核心利益反复博弈，近期中美对话也许会迎来短暂的转机。全球宏观经济下行压力较大，衰退预期升温，仅少数几个行业增长预期相对乐观，好在美联储加息周期已经接近尾声，货币政策对市场的冲击告一段落，且在衰退预期之下各国也会推行相对宽松的货币政策或积极的产业政策，利好股市流动性和估值提升。整体来说，目前A股指数目前处于箱体中部，当前的政策拐点已现，政策底是L型而非V型，是托底式，指数会逐渐企稳，低估值开始反弹，向下的拐点被扭转了，向上还需要加把劲。

市场概况

1 .上证指数报3132.43收盘，0.47%；

2 .深证成指报10178.74收盘，0.34%；

3 .沪深300报3738.93收盘，0.81%；

4 .中小板指报6460.51收盘，0.29%；

5 .创业板指报2013.34收盘，0.53%；

6 .上证50报2550.98收盘，1.43%；

7 .中证500报5698.82收盘，-0.10%；

股市虎评

医药生物板块

A股医药生物成分股本周涨0.34%。各细分领域中，生物制品1.21%，医疗服务0.75%，化学制药0.42%，中药0.36%，医药商业-0.19%，医疗器械-0.46%。AH涨幅靠前：常山药业（37.44%）、翰宇药业（36.88%）、梅斯健康（24.74%）、福瑞股份（22.62%）、云顶新耀（19.87%）、德展健康（16.47%）、中国中药（14.53%）、新诺威（12.71%）、山外山（11.56%）、博瑞医药（10.89%）。AH跌幅靠前：思路迪（-22.96%）、联邦制药（-17.08%）、乐普生物（-15.00%）、嘉和生物（-12.30%）、恩华药业（-11.99%）、三叶草生物（-11.34%）、*ST太安（-10.61%）、莱美药业（-9.09%）、科迪（-8.65%）、康为世纪（-8.60%）。

板块观点

本周A股医药生物板块小幅上涨。受安徽将精麻管制药品纳入集采的影响，相关标的出现回调。本周的热点依然是GLP-1RA类和阿尔茨海默药物，继上周的风险提示之后，当前我们仍然提示本周GLP-1RA炒作标的的风险。GLP-1RA、阿尔茨海默和NASH是我们看好并重点跟踪的领域；持续关注出海和真创新，对接下来的创新药板块持谨慎乐观态度。

行业动态

1.9月18日，泽璟制药公告，重组人促甲状腺激素用于分化型甲状腺癌术后辅助诊断的III期临床达到主要终点。9月21日，泽璟制药公告，PD-1/TIGIT双抗联合多纳非尼获批针对实体瘤的临床试验。

2.9月18日，常山药业公告，持股51%的子公司的艾塞那肽治疗二型糖尿病的两项三期临床与安慰剂相比达到终点。9月20日，联邦制药注册了一项GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂针对降糖、减重、非酒精性脂肪肝病的1期临床试验。9月20日，华东医药宣布，司美格鲁肽治疗2型糖尿病的Ⅲ期临床完成首例受试者给药。9月20日，甘李药业口服GLP-1R激动剂申报临床获受理。9月20日，通化金马公告，琥珀八氢氨吖啶片III期临床与安慰剂相比达到主要终点。9月21日，礼来注册了一项小分子GLP-1R激动剂Orforglipron与司美格鲁肽头对头的三期临床试验。

3.9月18日，诺华旗下Anthos Therapeutics宣布，FXI抗体Abelacimab治疗中高风险中风的房颤二期临床头对头击败利伐沙班。9月21日，诺华针对CGRP受体的依瑞奈尤单抗Erenumab在中国获批，每月注射1次，用于预防成人偏头痛。

4.9月19日，三生国健公告，IL-4Rα单抗获批开展中度至重度慢性阻塞性肺疾病临床试验。9月22日，赛诺菲和再生元的度普利尤单抗用于治疗成人结节性痒疹的新适应症获批。

5.9月19日，百济神州公告，欧盟委员会批准PD-1单抗单药治疗既往接受过含铂化疗的不可切除、局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌的成人患者。终止与诺华就PD-1在海外的商业化授权协议。9月22日，复宏汉霖PD-1单抗获批，联合含氟尿嘧啶类和铂类药物用于PD-L1阳性的不可切除局部晚期/复发或转移性食管鳞状细胞癌的一线治疗。

6.9月19日，CDE 官网显示，安进的 siRNA 药物Olpasiran在国内启动 III 期临床，在动脉粥样硬化性心血管疾病伴脂蛋白a升高患者中评估对主要心血管事件的影响。

7.9月19日，默沙东宣布，Belzutifan的补充新药申请获FDA优先审评，适应症为接受过PD-(L)1药物和抗VEGF药物治疗的晚期肾细胞癌。9月20日，默沙东宣布，PD-1单抗的sBLA获FDA优先审评，适应症为联合同步放化疗治疗新诊断的高风险局部晚期宫颈癌。9月22日默沙东宣布，PD-1单抗联合Seagen的Nectin4-ADC，治疗既往未治疗的局部晚期或转移性尿路上皮癌的三期临床，达到OS、PFS的主要终点和ORR的次要终点。9月22日，默沙东宣布，PD-1单抗联合仑伐替尼治疗非小细胞肺癌的两项三期临床没有达到OS和PFS的主要终点。9月22日，BMS宣布，在一项III期研究中，PD-1单抗联合化疗针对非小细胞肺癌的新辅助治疗，实现了无事件生存的主要目标。

8.9月20日，亚虹医药公告，APL-1702用于治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变的国际多中心Ⅲ期临床达到主要终点。

9.9月21日，Travere宣布，双重内皮素血管紧张素受体拮抗剂 sparsentan未能达到一项针对IgA肾病的验证性次要终点。9月22日，礼来和勃林格殷格翰宣布，FDA批准恩格列净用于治疗成人慢性肾病。

10.9月22日，阿斯利康和第一三共宣布，Trop-2 ADC用于HR阳性、HER2低表达或阴性晚期乳腺癌的3期临床达到PFS的主要终点。

新消费与互联网板块

本周消费与互联网板块中，传媒+1.5%，家电+1.5%，食饮+1.2%，商贸+0.2%，农业+0.1%，轻工-0.2%，纺服-1.0%，港股互联网-1.5%，社服-2.8%，美护-3.2%；沪深300 +0.8%，恒生指数-0.7%，恒生科技-2.1%。三级子行业中，涨幅居前的是教育出版、游戏、印刷、空调、大众出版，涨幅2.0%~3.5%；跌幅居前的是自然景区、酒店、人工景区，跌幅-5.5%~-3.5%。

板块观点

微软AI助手发布节点超预期，催化传媒等AI相关板块反弹。一年维度的投资布局，淡化对于市场底的判断和择时，在底部振荡期关注估值便宜、股价低位的优质公司。

行业动态

1.9月25日起，各家银行将调整存量首套房贷利率。对于存量房贷利率调整情况，目前已有银行可以查询，多家银行手机银行陆续上线“存量房贷利率调整”栏目。有消费者表示，近日收到银行利率调整的电话和短信。

2.携程平台数据显示，中秋国庆假期国内游订单同比增长4倍，出境游订单增幅则高达20倍。

3、根据奥维云网排产数据显示，10月份国内空调企业总排产858万台，其中内销排产452万台，同比下滑6.08%。

新能源板块

汽车行业指数整体0.89%，各个细分领域，汽车整车0.64%，汽车零部件1.01%，汽车服务-1.17%，其他交运设备3.98%。

板块观点

本周新能源弱势反弹，零部件表现较好。4680电池优势突出，新车上市加剧产能紧俏。9月19日，特斯拉北美官方网站上搭载4680电池的Model Y AWD基础款车型已不再提供；此前，特斯拉于7月20日第二季度财报发布会上公布，Cybertruck电动皮卡将采用4680电芯，且将于年内实现首批交付。4680电池具备高能量密度、高功率、高安全性等诸多优势，特斯拉下架Model Y AWD基础款的主要原因是协调4680电池产能，电动皮卡量产有望极大拉动4680电池需求。

目前股价已充分反应年初销量较差表现，锂电材料估值2023年普遍回落到20倍PE，电池30倍PE左右，但整车销售端数据已过峰值，基本面仍在恶化，观察政策支持力度。

行业动态

1.商务部新闻发言人何亚东9月21日在例行新闻发布会上表示，中秋、国庆“双节”将至，商务部将在推动前期促消费政策落地见效的基础上，围绕重点领域，推动出台支持汽车后市场发展等一批政策举措。

2.乘联会：9月狭义乘用车零售销量预计198万辆，环比增长3.1%，同比增长3%，其中新能源零售75万辆左右，环比增长4.7%，同比增长22.3%，渗透率约37.9%。

电子板块

电子板块指数本周涨幅为0.34%，本周上涨板块仅有五个，消费电子零部件及组装、印制电路板和数字芯片设计涨幅较大，分别上涨3.71%、2.36%、1.27%；跌幅较大的是半导体设备、模拟芯片设计和半导体材料，跌幅分别为4.52%、3.70%、3.32%。

板块观点

微软copilot先行，Meta Connect 2023接力，重视AI应用爆发催化。2023年9月22日晚，微软正式推出人工智能伴侣Copilot，其既可以作为应用程序，也可以在用户需要时右键单击显示。而作为Windows11升级的一部分，Copilot将在9月26日推出。

此外，Meta的Connect大会预计也将在9月27日举办。从7月中至9月的板块回调，市场普遍感受是AI应用层面催化较少，但我们认为随着微软copilot为更广大用户接触，以及Meta Connect大会很可能发布与元宇宙、大模型等相关的内容，AI应用端将迎来有力催化。

行业动态

1. Copilot发布进度超预期，爆款应用正在加速落地。1）2023年9月21日，微软召开发布会发布Microsoft Copilot。全新的Copilot将可在Windows系统、必应搜索引擎、Edge浏览器、Microsoft 365等多平台上的使用。2）9月26日，Copilot（预览版）将作为智能助手出现在Windows 11系统的核心位置，可直接回答用户问题、根据要求生成图片、分析用户上传图片并从中寻找信息、总结长文本、控制电脑、寻找并排除系统故障等。同时，浏览器端Copilot也得到了功能优化，可提供个性化答案、支持多模态可视化搜索和图像创建工具。

2. 9月20-22日，华为全联接大会2023于上海召开，大会以“加速行业智能化”为主题，华为副董事长、轮值董事长、CFO孟晚舟和华为常务董事、ICT基础设施管委会主任、企业BG总裁汪涛将作主题演讲。大会各类峰会、主题演讲涉及制造、教育、医疗、金融等16大行业；从技术上看，囊括华为云、数据存储、F5G（第五代固定网络）、昇腾AI计算产业等15个领域。华为全联接大会被视为华为最新科技成果和未来发展方向的契机，为期三天的大会紧扣“智能”二字，智能世界基础设施建设和AI生态建设的重要性更加凸显。

衍生品板块

场内期权

（一） 标的指数走势

本周所有指数继续延续弱势震荡。各主要观察的指数周初跌，周五上涨，整体以周线来看，指数涨跌幅不大。

（二） 波动率

本周指数日间波动较大，各场内期权合约5日/20日历史波动率与上周相比持平，但隐含波动率与上周相比相对略有提升，市场对未来波动的预期略有增加。

（三） 行情预测

各主要指数目前来看比较平均，但从目前来看已经达到了W型的第二个底的条件。同时因为本周五汇率拐头人民币开始上涨，因此上证50和沪深300可能压力更小，上涨概率更大。本周来看指数如果W筑底成功，再加上每年国庆前后指数上涨概率较大，因此有可能开启新的震荡上涨行情。

量化研究

本周三大指数继续缩量，先抑后扬，深证成指在跌破10000点整数关口后周五终于迎来像样的反弹，多IH空IC策略收益1.43%。近些年，量化指增产品堪称私募“顶流”，备受市场追捧。一方面是因为集中度较高、整体表现较好的业绩加持；另一方面原因则可能是，虽然量化策略不好理解，但超额收益看起来却很直观，似乎可以直接反映私募的管理能力。

但短期超额收益和管理人的超额能力实际上绝不能画等号——例如在今年波诡云谲的A股市场，即使长期业绩出众的头部量化私募旗下指增产品也可能出现超额回撤。而怀揣“超额收益≈超额能力”这样简略逻辑的投资者，难免随着超额短期波动时不时焦虑、惶恐。随着相关知识的普及，近年来夏普比率被越来越多投资者视为衡量投资产品业绩的核心指标之一。而对于量化指增产品而言，超额夏普可以帮助我们判断其超额收益稳定性。

当策略的长期年化超额收益水平相近时，超额夏普较高的策略具有更小的超额回撤，每年的超额收益更平均，有利于投资人长期持有，分享策略的超额收益，承担更小的投资波动；对于指数增强产品，如果仅仅关注绝对回报，高超额夏普和低超额夏普策略的差距会进一步因为“市场噪音”的波动而缩小；高超额夏普的策略需要叠加更多低相关性策略才能产生，因此高超额夏普的策略往往策略种类更丰富，在未来更不易产生收益衰减。

换而言之，叠加了“市场噪音”后，不同指增产品在波动率以及夏普比率上的差异或许已经不显著，但实际上，策略的超额夏普越高，代表其策略维度越高，种类越丰富，越具多样性。

股指期货

本周为股指期货2310新主力合约第一周，周五，IH、IF、IC、IM2310对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为17.62、24.27、27.78、10.07 ，而上周五对应2309数据为12.02、17.82、9.34、-11.66，发现IM由贴水转为升水，其他各基差升水增多，下周继续反弹的概率大。

融资融券

从两市融资融券余额数据上看，融资余额继续增加，融券余额有所下降，剪刀差在扩大。截至9月21日，上交所融资余额报8021.22亿元，较前一交易日增加4.69亿元；深交所融资余额报7184.01亿元，较前一交易日增加4.06亿元；两市合计15205.23亿元，较前一交易日增加8.75亿元。近期一则“监管审查量化策略”的消息在市场上引起关注。此次监管要了解一些量化私募的头寸变化。业内称，策略类型报备是没问题的，但量化对策略细节高度保密。券商能通过交割单看到量化的收益情况，但看不到背后的交易策略、利润来源等信息。当前，监管关注点侧重在于市场上是否存在净做空的行为。