一周焦点

01 “重返巴厘岛，通往旧金山”，A股转机在下周？

华尔街有句谚语：想要赚钱就得在血流成河时买入，即使有些血是你自己的。

本周A股经历了周一的高开之后，连着4个交易日表现疲软，港股的表现相对更弱，恒生指数4个交易日暴跌4.25%，完全回吐美联储议息会议后的大涨。

市场投资者大多都觉得美债利率见到了拐点，海外货币流动性放松无疑最利好港股市场，也利于北向资金回补A股市场。行情变脸如此之快，干扰因素可能还是鲍威尔那张嘴，上周还暗示加息可能停止，本周就变了个脸，说：如果进一步收紧政策变得合适，我们会毫不犹豫地这样做。不过，我们将继续谨慎行事，让我们既能应对被几个月的良好数据误导的风险，也能应对过度收紧的风险。

即便鲍威尔心里清楚不会再加息了，但他依然会用嘴来管理预期。永远都用模棱两可的话来吓唬市场，翻脸比翻书还快。

不管如何，美联储议息会议+非农数据+通胀回落，都指向了加息周期的结束，内部来看，然当前宏观经济仍然是弱复苏，但万亿国债打开了中央财政加杠杆刺激经济的想象空间。

除此之外，周末中美关系也释放了积极的信号。

中国国务院副总理、中美经贸对话中方牵头人何立峰于11月8日至12日应邀访美，其间与美财长耶伦举行数次会谈，强调不寻求经济“脱钩”。

同时，外交部宣布，应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。

“重返巴厘岛，通往旧金山”，如果一切顺利，A股战略拐点上举足轻重的一块拼图就完成了，接下来，我们静候美国10月的通胀数据。

不管如何，多头，在路上！

一周综述

本周市场人气持续回暖，成交量回到万亿，短剧、新能源、阿尔治海默症和机器人等板块轮番表演，但并没有出现新的市场主线，热点轮动较快，涨跌无序，时有高位票跳水。

全周上证指数0.27%,深成指1.27%，创业板指数1.88%。盘面传媒、计算机、通信、煤炭和电力设备等表现不错，食品饮料、石油化工、钢铁、银行和有色金属等跌幅居前。

证监会明确表示要坚决贯彻党中央活跃资本市场和提振投资者信心的重要部署，大家期待已久的IPO暂缓，减免印花税，限制减持，监管量化等政策已经落地，相信后面还会有更多利于资本市场长期发展的机制建立。中美对抗将是持久战，两国将会围绕各自核心利益反复博弈，近期中美对话也许会迎来短暂的转机。全球宏观经济下行压力较大，衰退预期升温，仅少数几个行业增长预期相对乐观，好在美联储加息周期已经接近尾声，货币政策对市场的冲击告一段落，且在衰退预期之下各国也会推行相对宽松的货币政策或积极的产业政策，利好股市流动性和估值提升。中期视角，看好汽车产业链（汽车产业链，是中国转型升级的重要抓手，长坡厚雪、销量好）和华为产业链（突破技术封锁）。整体来说，周期下行，加码的欲望降低，但底部寻找优质公司的信心增强，深度研究个股，做好前瞻布局。

市场概况

1 .上证指数报3038.97收盘，0.27%；

2 .深证成指报9978.54收盘，1.26%；

3 .沪深300报3586.49收盘，0.07%；

4 .中小板指报6360.42收盘，1.65%；

5 .创业板指报2005.24收盘，1.88%；

6 .上证50报2414.02收盘，-0.94%；

7 .中证500报5573.1收盘，1.14%；

股市虎评

医药生物板块

A股医药生物成分股本周涨1.96%。各细分领域中，医药商业4.58%，生物制品2.98%，医疗器械2.05%，化学制药1.81%，医疗服务1.43%，中药0.87%。AH涨幅靠前：热景生物（32.44%）、药明巨诺（28.30%）、诺唯赞（23.04%）、润达医疗（21.94%）、开拓药业（17.56%）、维康药业（17.21%）、迈博药业（16.13%）、创新医疗（16.00%）、诺辉健康（15.07%）、一心堂（14.04%）。AH跌幅靠前：药师帮（-18.90%）、思路迪（-15.44%）、赛隆药业（-11.99%）、翰宇药业（-11.45%）、诺泰生物（-10.81%）、沛嘉医疗（-8.91%）、长江生命科技（-8.45%）、海特生物（-8.25%）、海森药业（-8.15%）、中国中药（-6.81%）。

板块观点

A股医药生物成分股连续第四周上涨。其中线下药店涨5.78%居首，可能与上海启动试点互联网药店医保支付工作的消息相关，通过外卖平台买药可支持医保支付。GLP-1RA概念由于礼来替尔泊肽减重适应症在美国获批，出现剧烈分歧。我们认为GLP-1RA的重磅适应症还在开发中，但需认准国内有确切数据的处于第一梯队的制剂，避免炒作概念。阿尔茨海默概念继续发酵，我们持续重点关注。近期国产创新药陆续获FDA批准获License-out，美联储加息预期放缓和降息的预期开始升温，我们认为当下对创新药不必悲观；坚持从“最新、最快、最好”三个维度发掘创新药标的。

行业动态

1.11月6日，康方生物合作伙伴Summit Therapeutics主导的PD-1/VEGF双抗联合化疗对比帕博利珠单抗联合化疗一线治疗转移性鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）的国际多中心注册性III期研究完成首例患者给药。

2.11月6日，第一三共/阿斯利康的HER2-ADC被纳入拟优先审评，适应症为单药治疗既往接受过两种或两种以上治疗方案的局部晚期或转移性HER2阳性成人胃或胃食管结合部腺癌。

3.11月6日，Ventyx Biosciences公布TYK2抑制剂VTX958治疗中至重度斑块型银屑病的二期临床最新数据，225mg和300mg达到了PASI75主要终点和所有次要终点，但疗效不足，Ventyx决定终止银屑病和银屑病关节炎二期临床。

4.11月9日，FDA批准了全球首款基孔肯雅病毒疫苗。11月9日，印尼批准了全球首款伤寒多糖结合疫苗。

5.11月10日，武田宣布FDA批准其酶替代疗法Adzynma，用于治疗先天性血栓性血小板减少性紫癜（cTTP）。

6.11月9日，礼来替尔帕肽减重适应症获FDA批准。

7.11月9日，诚益生物将一款处于1期临床的GLP-1RA小分子口服药的海外权益转让给阿斯利康，公司将获得1.85亿美元的首付款，高达18.25亿美元的里程碑付款，以及分级销售分成。

8.11月11日，诺和诺德公布了司美格鲁肽2.4mg（Wegovy）对已确诊心血管疾病、超重或肥胖且无糖尿病的成年人的影响。在长达5年的时间里，将主要不良心血管风险降低了20%。非致命性心肌梗死或心脏病发作风险降低28%。

新消费与互联网板块

本周消费与互联网板块中，传媒+5.3%，社服+1.4%，美护+0.9%，商贸+0.7%，轻工+0.7%，家电+0.7%，农业-0.2%，港股互联网-0.5%，纺服-0.5%，食饮-1.7%；沪深300 +0.1%，恒生指数-2.6%，恒生科技-1.1%。三级子行业中，涨幅居前的是大众出版、游戏、专业连锁、印刷，涨幅5.0%~15.0%；跌幅居前的是白酒、家纺、软饮料，跌幅-2.5%~-2.0%。

板块观点

短剧、影视游戏题材持续发酵，传媒板块继续反弹。熊市尾期，重视商业模式佳、确定性高的优质消费公司。

行业动态

1.国家邮政局数据，2023年11月1日至11日，全国邮政快递企业共揽收快递包裹52.64亿件，同比增长23.22%，11月11日当天共揽收快递包裹6.39亿件，是平日业务量的1.87倍，同比增长15.76%。

2.11月12日凌晨，2023年快手双11购物狂欢节正式收官，数据显示（10月31日-11月11日），行业品牌GMV同比去年同期增长624%，快手商城GMV较大促前增长12倍，泛货架场景GMV同比增长340%，搜索GMV同比增长559%，短视频涨粉数同比增长189%。从买家纬度看，消电家居行业新买家数同比增长55%。从品牌纬度看，品牌自播GMV同比增长95%，品牌新会员数量较618期间提升64%。

3.2023年天猫双11收官，天猫方面数据显示，截至11月11日零点，共有402个品牌成交破亿，其中有243个是国货品牌，3.8万个品牌成交同比增长超过100%。全周期累计访问用户数超8亿，创下历史峰值。今年天猫双11就新增了2000余万购买用户和超1.4亿笔新增订单。

4.2023年京东11.11成交额、订单量、用户数齐创新高，京东采销直播的总观看人数已突破3.8亿。目前累计超过60个品牌销售破10亿元，近20000个品牌成交额同比增长超3倍，新商家成交单量环比增长超5倍。

新能源板块

汽车行业指数整体-0.59%，各个细分领域，汽车整车-1.51%，汽车零部件0.27%，汽车服务0.38%，其他交运设备0.81%。

板块观点

本周新能源继续弱反弹，机器人，华为汽车等题材表现较好。根据乘联会数据，10 月国内新能源车批发销量达到 88.3 万辆，同比+30.1%，环比+5.7%。10 月纯电动/插电混动批发销量 58.5/29.8 万辆，同比+14.4/78.2%，环比+3.7/9.9%。10 月新能源车厂商批发渗透率 36.2%，同比+5.3pct。10 月新能源车市场零售达到 76.7 万辆，同比/环比+37.5/+2.7%。 10 月新能源乘用车出口 11.2 万辆，同比+8.2%。其中纯电动占比新能源出口的 90.3%， A0+A00 级纯电动出口占新能源出口的 41%。

伴随着中国新能源的规模优势和市场扩张需求，中国新能源车出口持续向好，前景可期。 目前股价已充分反应年初销量较差表现，锂电材料估值2023年普遍回落到20倍PE，整车销售端数据环比继续回升，基本面季节性修复，但锂电排产仍较差，关注整车零部件方向。

行业动态

1.商务部部长王文涛表示，我们将持续推动新能源汽车下乡，全链条促进汽车消费。家居方面，我们将聚焦绿色、智能、适老这三个方向，加快释放家居消费潜力。我们还将促进绿色智能家电消费、推动餐饮业高质量发展，更好满足人民美好生活需要。

2.路透社当地时间7日报道称，美国参议院两名“具有影响力”的民主党成员，情报委员会主席马克·华纳（Mark Warner）与能源和自然资源委员会主席乔·曼钦（Joe Manchin），近日向美国能源部写信，以中国在全球电池供应链中占据主导地位和对石墨物项的最新出口管控为由，敦促该部门采取措施提振美国的电池制造业。报道提到，两人在信中特别援引专家的话称“美国在电池技术商业化落后亚洲10至20年，中国目前占据全球产量的75%”，以证明美国需采取行动的紧迫性。

电子板块

电子板块涨跌幅为2.05%。在电子行业中，细分板块多数上涨，涨跌幅排名前三的板块分别为光学元件、电子化学品Ⅲ、印制电路板，涨跌幅分别为4.87%、3.74%、3.55%。

板块观点

基于大模型的迭代，轻量化的趋势以及在终端侧的部署；AI PC、AI手机、AI可穿戴的组合将会是新一轮消费电子创新非常明确的路径。这一路径的核心是主控soc算力模块的升级，对应相关的产业链投资机会；同时带动的出货量的增加也给odm厂商、零部件厂商带来机会。

行业动态

1. 11月7日，OpenAI在首届开发者大会上正式发布了GPT-4的升级版GPT-4 Turbo,并宣布将推出GPT Store,允许用户创建和分享自定义的GPT模型。

2. 中芯国际发布2023Q3财报：三季度公司销售收入为16.2亿美元，环比增长3.9%，处于指引的中位；公司整体出货量继续增加，环比增长9.5%。华虹公司发布2023Q3财报：第三季度实现了5.7亿美元营收，环比下降10.0%；预计第四季度销售收入约在4.5 亿美元至5.0亿美元之间。

3.英伟达现已开发出针对中国区的最新改良版系列芯片：HGX H20、L20 PCle和L2 PCle。知情人士称，最新三款芯片是由H100改良而来，英伟达最快或将于本月16号之后公布，国内厂商最快将在这几天拿到产品。

衍生品板块

场内期权

（一） 标的指数走势

本周为大跌反弹后的第三周，本周的表现为宽幅震荡。因为贴近3000点整数心理关口迟迟未上攻，本周指数日内走势纠结，但相比一个月前，指数盘中下跌均能够收回全部或部分，投资者情况相对平稳。

（二） 波动率

本周在周一指数上涨时隐含波动率略微下降。随后在周二至周五连续下跌四天之后，隐含波动率也逐步上涨。

（三） 行情预测

各主要指数目前来看大小分化，小票明显强于大票。本周大票指数为小阴十字星，而小票指数基本上都是小阳十字星。指数在反弹第三周继续窄幅震荡，从技术上来看已经达到了筑底的条件。现在继续观察下周的中美会面结果，如果中美关系有阶段性改善，市场筑底的概率极大，同时会开启新一轮上涨行情，其标志应该是跳空高开大阳线高开高走。但如果中美关系无实质性利好，指数很有可能继续震荡。

量化研究

本周三大指数先扬后抑，有所放量，沪强深弱，多IC空IH策略收益2.09%。近年来A股市场大部分指数呈下跌趋势。然而，中证2000、国证2000和万得微盘股指数成为了少数亮点。尤其值得一提的是万得微盘股指数，它的表现在市场中独树一帜。这些指数的上涨，是表明投资者对于小盘股的信心依然坚挺，还是预示着市场结构出现了某些悄无声息的变化？

这里提到三个指数，中证2000、国证2000和万得微盘股显然不是一类指数，前两者是一个宽基低变化频率的指数，万得微盘股指数则是一个类似于smart beta的指数，它的编制方法主要是选取A股市场中市值最小的400只股票作为成分股，但会剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的。每只股票的权重相同，即等权重编制。为了保证成分股为市值最小的400只股票，微盘股指数每日都会更新成份股。

自2021年年初消费股抱团股瓦解后，小盘股持续跑赢大盘股。其中，2021年以来，截至2023年11月3日，中证500、中证1000、中证2000、国证2000、万得微盘股指数相较沪深300的超额分别为19.39%、21.90%、44.70%、40.09%、202.72%。整体来看，越偏小盘，表现越占优，其中万得微盘股除了市值小之外还自带反转策略每日换仓 ，相较其他中小盘股超额更高。

以2021年1月为界，前半场是大市值主导的主观抱团的赛场，后半场则进入了量化掌握定价权的小市值赛场。后半场期间，即便是已经比较偏小的中证1000也没有体现出来相较于中证500多大的比较优势。反而是更偏小的国证2000、中证2000甚至是万得微盘才会更具有比较优势。

还是按照前后半场来看总量，前半场是成交量逐渐爬坡的市场，后半场是成交量逐渐退坡的市场。只是前半场爬坡的波动率要大于后半场。后半场成交量缩量是一个相对逐步的过程。细分来看，后半场小盘股成交额持续提升。总量上，前半场各指数成交额波动上升，后半场大盘股指数成交额走弱，小盘股指数成交额维持高位震荡。

再看看成交量的结构：前半场各指数成交额占比相对稳定，后半场更小盘的指数中证2000成交额占比持续上升，截至2023年11月3日，中证2000成交量相对占比上升15个百分点，而大盘指数沪深300成交额占比却下降了13个百分点。换手率方面，小盘股指数换手率优于大盘股指数。2019年以来，中证500、中证1000、国证2000、万得微盘股指数的平均换手率分别为12.59%、16.62%、18.21%、16.91%，而沪深300的换手率仅为6.62%。相对演进的趋势来看，更小的指数换手率衰减的速度更慢。

综上量价分析，前半场主观抱团迅速积累的市场成交量和交易，后半场向小市值扩算。主要向中证2000为主以及更小的赛道扩散。导致了中证2000赛道的相对超额收益。而更小赛道的超额收益则由于相对更大的吞吐难度，超额收益被买出来的更加明显。

相较于大盘股，小盘股具有更好的业绩和估值弹性，因此小盘股往往在经济向好和流动性宽松时表现占优。例如，在2014年到2016年，我国货币政策转向宽松，中证2000指数持续跑赢沪深300指数，而2017年至2020年，由于我国经济增速下滑，叠加国内金融去杠杆、流动性收紧、中美贸易摩擦，大盘股表现出更强的防御属性，表现优于小盘股。然而，2021年后，经济指标和流动性指标仍处于低位，小盘股表现持续跑赢大盘股。

股指期货

本周为股指期货2311新主力合约第三周，周五，IH、IF、IC、IM2311对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为2.58、1.31、-11.90、-22.56，而上周五对应2311数据为4.66、3.86、-7.56、-15.17，发现IH和IF基差升水减少，IC和IM基差贴水继续增加，中小盘行情继续。

融资融券

从两市融资融券余额数据上看，融资余额继续上升，融券余额下降。截至11月9日，上交所融资余额报8250.48亿元，较前一交易日增加4.15亿元；深交所融资余额报7451.68亿元，较前一交易日增加8.38亿元；两市合计15702.16亿元，较前一交易日增加12.53亿元。央行行长潘功胜：近期，有关地方采取盘活或出售资产等方式，积极筹措资源化解债务取得较好效果。在此基础上，金融管理部门积极行动，引导金融机构通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险，并依法维护金融机构合法权益；建立常态化的融资平台金融债务监测机制，推动融资平台市场化转型等，健全防范化解地方债务风险的长效机制。