一周焦点

01 外围股指牛气冲天，大A微盘一骑绝尘！

根据FactSet的数据显示，MSCI全球股票指数在11月迄今已累计上涨了逾8%，有望创下2020年11月大涨15%后最佳的单月表现。该指数涵盖了来自23个发达国家和25个新兴市场的近3000家公司的股票。

从日本东京到美国纽约，从德国法兰克福到阿根廷布宜诺斯艾利斯，对于全球市场的投资者而言，仅剩下最后几个交易日的11月行情，显然已可以提前用“牛气冲天”来形容.

全球主要地区的股指在11月的反弹行情中普遍表现亮眼，在美国市场上，三大股指目前均已连续四周走高，有望创下一年多来的最佳月度表现。主要股指较10月底低点的涨幅分别达到了9-13%。

日经225指数11月迄今已飙升了8.9%，有望取得三年来最佳单月表现，本周一盘中更是再度刷新了逾33年高位。随着股神巴菲特旗下伯克希尔年内第二次发行日元债，不少日股多头眼下正蠢蠢欲动。

中国以外的其他新兴市场股市涨幅要更大，上涨行情背后部分和美元走软以及一些央行准备开启降息周期有关。

相比之下，A股稍显落寞，上证综指在过去七个月中有五个月下跌，11月迄今反弹了约0.7%。小盘股倒是一骑绝尘，Wind微盘指数年内涨幅超45%，连大洋彼岸的纳斯达克都要忘尘莫及。

大盘疲软小盘绝尘的格局之下，“市值下沉”策略开始被市场关注。应该说资本市场向来是此消彼长的过程，大小盘之间的风格切换在今年表现的尤其明显。大盘看业绩，小盘看炒作。前两年核心资产和赛道股表现强势，近年来盈利下修估值修复，部分的微盘股的阿尔法收益逐渐受到投资人的关注，在宏观经济下行叠加增量流动性匮乏的背景之下，大盘股的业绩和基本面缺乏韧性，多数板块缺乏赚钱效应的背景下，资本择木而栖息，转而追逐主题股和微盘股，叠加微盘股的市值规模极小，通常不超过50亿，质地上更适合在缺水的市场上抱团炒作，由此也强化了微盘股的风格持续。

存量资金博弈的背景之下，市场没有出现强势的主线逻辑，市值下沉可以成为部分投资者的选择。但是也需要注意，没有一种风格长期占优，尤其是微盘股领域，大部分股票质地没有经过验证，缺乏基本面逻辑支撑，流动性较差，需要时刻警惕泡沫和风险。

一周综述

本周北交所连续放量暴涨，鸡犬升天，强大抽血效应造成了上交所和深交所股票表现不佳，题材方面，前期连续炒作的科技主线高位调整，稳增长的顺周期开始反弹，冬季流感开始超预期爆发，疫情相关题材也表现错。

全周上证指数-0.44%,深成指-1.40%，创业板指数-2.44%。盘面上房地产/农林牧渔/煤炭/医药生物和综合等表现不错，通信/电子/计算机/电力设备和国防军工等跌幅居前。

证监会明确表示要坚决贯彻党中央活跃资本市场和提振投资者信心的重要部署，大家期待已久的IPO暂缓，减免印花税，限制减持，监管量化等政策已经落地，相信后面还会有更多利于资本市场长期发展的机制建立。中美对抗将是持久战，两国将会围绕各自核心利益反复博弈，近期中美对话也许会迎来短暂的转机。全球宏观经济下行压力较大，衰退预期升温，仅少数几个行业增长预期相对乐观，好在美联储加息周期已经接近尾声，货币政策对市场的冲击告一段落，且在衰退预期之下各国也会推行相对宽松的货币政策或积极的产业政策，利好股市流动性和估值提升。中期视角，看好汽车产业链（汽车产业链，是中国转型升级的重要抓手，长坡厚雪、销量好）和华为产业链（突破技术封锁）。整体来说，周期下行，加码的欲望降低，但底部寻找优质公司的信心增强，深度研究个股，做好前瞻布局。

市场概况

1 .上证指数报3040.97收盘，-0.44%；

2 .深证成指报9839.52收盘，-1.40%；

3 .沪深300报3538.01收盘，-0.84%；

4 .中小板指报6226.46收盘，-1.94%；

5 .创业板指报1937.94收盘，-2.45%；

6 .上证50报2391.02收盘，-0.30%；

7 .中证500报5570.42收盘，-1.08%；

股市虎评

医药生物板块

A股医药生物成分股本周涨2.09%。各细分领域中，中药5.05%，化学制药2.33%，医药商业2.23%，医疗器械1.83%，生物制品1.78%，医疗服务-1.47%。AH涨幅靠前：大唐药业（106.29%）、峆一药业（98.80%）、新赣江（64.57%）、鹿得医疗（62.73%）、数字人（55.16%）、星昊医药（48.38%）、欧康医药（47.44%）、粤万年青（45.16%）、梓橦宫（44.99%）、森萱医药（41.36%）。AH跌幅靠前：欧林生物（-13.47%）、云顶新耀（-12.70%）、诺思格（-9.32%）、泰恩康（-7.97%）、春立医疗（-7.97%）、科笛（-7.44%）、亚盛医药（-6.84%）、麦克奥迪（-6.78%）、康龙化成（-6.03%）、泰格医药（-5.94%）。

板块观点

本周A股医药生物板止跌反弹。三级子行业中，中药和体外诊断涨幅排前二，分别涨5.05%和3.14%，可能是呼吸道疾病爆发的刺激。仅医疗研发外包和医院下跌。我们延续上周的观点，当前对创新药不悲观。继续关注阿尔茨海默、非酒精性脂肪肝、呼吸道合胞病毒、GLP-1R激动剂等领域，和最新、最快、最好的有出海逻辑的真创新。本周医药生物涨幅Top10中有9个标的来自北交所，我们认为，宁可错过上涨，也应避免参与不熟悉或不优秀的标的。呼吸道疾病爆发的消息发酵，从疫苗、检测、治疗的维度关注交易性机会；挖掘RSV相关的长期机会。

行业动态

1.11月20日，杨森制药宣布已向FDA递交EGFR/c-Met双抗amivantamab的sBLA，用于联合化疗治疗接受奥希替尼治疗期间或之后疾病进展的EGFR突变非小细胞肺癌。

2.11月20日，海思科全资子公司HAISCO PHARMACEUTICALS与意大利Chiesi公司达成协议，将其处于二期临床的DPP1小分子抑制剂在大中华区以外的权益有偿许可给Chiesi，临床拟用于治疗支气管扩张症及急性肺损伤/急性呼吸窘迫综合征引起的下呼吸道疾病。海思科将获得1300万美元的首付款，最高合计4.62亿美元的里程碑付款，以及实际年净销售额最高两位数的销售提成。

3.11月22日，荣昌生物BLyS/APRIL双靶点融合蛋白泰它西普由附条件批准转为完全批准。

4.11月22日，康乐卫士九价HPV疫苗在印度尼西亚 Muhammadiyah 大学附属医院完成三期临床首例受试者接种。

5.11月22日，信达生物/葆元医药的ROS1-TKI泰莱替尼申报上市获受理，用于经ROS1-TKI治疗失败的ROS1阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者。11月24日，信达生物/劲方医药KRAS G12C抑制剂申报上市获受理并被纳入优先审评，用于治疗至少接受过一种系统性治疗的KRAS G12C突变型的晚期非小细胞肺癌。

6.11月23日，康方生物PD-1/CTLA-4双抗联合含铂化疗联合或不联合贝伐珠单抗一线治疗持续、复发或转移性宫颈癌患者的III期临床试验期中分析达到PFS的主要研究终点。

7.11月23日，复宏汉霖EGFR-ADC获FDA批准开展临床，用于治疗治疗晚期/转移性实体瘤。11月24日，复宏汉霖PD-L1 ADC在中国完成1期临床首例受试者给药，用于晚期/转移性实体瘤。

8.11月24日，云顶新耀耐赋康获批，用于治疗成人患者具有进展风险的原发性IgA肾病。

9.11月24日，勃林格殷格翰与礼来联合宣布，SGLT2抑制剂恩格列净的新适应症在中国获批，用于治疗成人慢性肾病。11月23日，勃林格殷格翰的猫用维拉格列净口服溶液获得欧盟委员会的上市许可。

10.11月24日，国务院联防联控机制发布《关于做好冬春季新冠病毒感染及其他重点传染病防控工作的通知》，要求各地做好冬春季新冠病毒感染及其他重点传染病防控工作。11月25日，青峰药业的流感RNA聚合酶抑制剂申报上市获受理。

新消费与互联网板块

本周消费与互联网板块中，港股互联网+3.9%，农业+3.3%，食饮+1.0%，商贸+0.8%，社服+0.1%，轻工-0.1%，纺服-0.2%，家电-0.2%，美护-0.4%，传媒-0.6%；沪深300 -0.8%，恒生指数+0.6%，恒生科技+1.1%。三级子行业中，涨幅居前的是专业连锁、生猪养殖、软饮料，涨幅3.5%~10.0%；跌幅居前的是印刷、其他黑电，跌幅-5.0%~-2.0%。

板块观点

人民币汇率确认落底回升，叠加明年美元降息预期，港股互联网反弹。熊市尾期，重视商业模式佳、确定性高的优质消费公司。

行业动态

1.财政部: 10月份，全国共销售彩票473.41亿元，同比增加176.22亿元，增长59.3%。其中，福利彩票机构销售154.88亿元，同比增加44.97亿元，增长40.9%;体育彩票机构销售318.53亿元，同比增加131.25亿元，增长70.1%。主要受即开型彩票和竞猜型彩票销量增长拉动。

2.外交部发言人毛宁宣布，中方决定试行扩大单方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。2023年12月1日至2024年11月30日期间，上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免办签证入境。

新能源板块

汽车行业指数整体-2.41%，各个细分领域，汽车整车-3.71%，汽车零部件-1.26%，汽车服务-1.67%，其他交运设备-0.04%。

板块观点

本周新能源大幅下跌，华为概念、锂电全线下行。根据乘联会数据，1-10 月全球动力电池产量同比增长，10 月环比增长。2023 年 1-10 月，全球动力电池产量约为 983.6GWh，同比增长 18.2%，已超过 22 年全年产量。其中 10 月份全球动力电池产量 110.7GWh，较 9 月的 106.2GWh 环比上涨 4.3%。从具体企业来看：宁德时代以 300GWh 一骑绝尘，比亚迪位居第二，产量达 127.3GWh。10 月份产量环比整体上升：宁德时代电池产量 38.9GWh，较 9 月产量 36.9GWh 环比增长 5.4%，比亚迪电池产量为 15GWh，较 8 月 15.1GWh 环比下滑 0.7% 。

目前股价已充分反应年初销量较差表现，锂电材料估值2023年普遍回落到20倍PE，整车销售端数据环比继续回升，基本面季节性修复，但锂电排产仍较差，关注整车零部件方向。

行业动态

1.11月17日，工信部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部四部委发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》。在地方制度创新和企业技术创新的基础上，《通知》明确国家层面的准入管理要求，支持汽车生产企业及其经过充分测试验证、具备量产应用条件的智能网联汽车产品，通过试点获得准入许可后，可以进一步实现商业化应用。

2.商务部消费促进司负责人日前在谈到2023年10月我国消费市场情况时表示，10月当月社会消费品零售总额4.3万亿元，同比增长7.6%。其中新能源汽车销量同比增长33.5%，占新车销量比重达33.5%。

电子板块

上周通信板块下跌3.82%，在申万通信三级子行业中，通信设备板块与通信服务板块均呈下跌趋势，其中，通信设备板块跌幅为5.44%，通信服务板块跌幅为0.94%。电子板块跌幅为3.34%。

板块观点

智界S7为华为与奇瑞联合打造，也是华为智选车模式下的首款轿车车型，拥有超800公里续航，搭载华为途灵智能底盘，单车价格约为25万起。华为今年来回归后，把智能驾驶成本卷到20万的车型。今年城市NOA实现0-1。今年上市的新车基本都配备了NOA自动驾驶，NOA我们认为国内智驾即对应L3自动驾驶，标配两个东西，高算力芯片（主要是英伟达Orin、麒麟9610s）+激光雷达，因此激光雷达渗透率提升的产业趋势，可重点关注供应链核心环节的产业投资机会。

行业动态

1.C114通信网11月24日消息，中国移动的官方信息显示，备受业界关注的“中国移动省际骨干传送网400G OTN新技术试验网设备集中采购项目”已完成评标工作，并进行中标候选人公示。该项目划分标包，允许投标人同时中标的最多标包数为1个。从集采结果来看，华为技术有限公司和华为技术服务有限公司联合体获得标包1（400G OTN试验网一平面）；中兴通讯股份有限公司获得标包2（400G OTN试验网二平面东部）；烽火通信科技股份有限公司和武汉烽火技术服务有限公司联合体获得标包3（400G OTN试验网二平面西部）。

2. 作为华为与奇瑞联手打造的首款车型，智界S7已经于11月9日正式亮相并开启预售。新车共推出4款车型，预售价格区间为25.8万元-35.8万元。而从官方公布的数据来看，智界S7目前的预定量已经突破10000辆。

3.11月22日消息，北京时间14点01分，硅谷史诗级夺权大戏落幕！OpenAI官方推特账号宣布，萨姆·阿尔特曼（Sam Altman）重返OpenAI并担任首席执行官，同时组建了Bret Taylor、Larry Summers和Adam D’Angelo在内的新初始董事会，Bret Taylor担任主席。

衍生品板块

场内期权

（一） 标的指数走势

本周为大跌反弹后的第五周，本周的表现继续为震荡走低，但大小票继续有所分化。因为投资者对于近期3000点整数心理关口迟迟未上攻，同时认为盘久必跌，因此本周指数日内走势纠结，投资者情况上午稳定，下午则开始有抢跑卖出的，指数基本上是在下午走低。

（二） 波动率

本周的各场内期权合约隐含波动率表现平稳，即使在周五指数大跌时隐含波动率也没有上升，与上周相比基本持平。

（三） 行情预测

各主要指数目前来看与上周相反，大小票分化，大票明显强于小票。本周大票指数为小阴线，而小票指数基本上都是中阴线。指数在反弹第五周继续窄幅震荡。

本周实际上无任何较大的利空的消息，同时人民币汇率已经从近期高点7.35上涨至7.15左右，但投资者仍旧谨慎，外部资金没有注入迹象，因此市场筑底的条件又少了一分。目前需要密切关注何会开启新一轮上涨行情，其标志应该是跳空高开大阳线高开高走。但如果没有此大阳线，按照A股盘久必跌的历史规律，后市会继续阴跌，仍然需要谨慎。

量化研究

本周三大指数有所回调，沪强深弱，多IH空IC策略收益0.44%。根据中信证券统计，截至10月底，主观股票策略的平均收益率约在-2.52%，中位数收益率为-1.45%，而量化股票策略的平均收益率却能达到2.95%，中位数更是高达3.43%。其中1000指增优于500指增优于300指增，其中1000指增的中位数收益率有7.8%，要知道同期万得全A的收益率为-4.12%。对于投资者来说确实太香了。

客观来说，近年的市场环境确实有利于量化策略。从市场风格上来讲，从21年初核心资产抱团瓦解后，市场风格就从大盘占优逐渐切换至小盘风格。小盘风格市场有两个特点，1.股票数量多且分散；2.机构参与率低，股票波动大、错误定价机会多，而这两个特点正是量化策略所喜爱的。众所周知，量化策略持仓数量本来就比较大，动辄几百支股票，同时它也是通过大数定律来捕捉市场中错误定价的投资机会，在小盘风格占优的环境里，自然是量化策略的温床。

反观主观多头策略，在这种电风扇市场里被反复蹂躏。因为主观多头策略大部分赚取的是企业盈利所带来的估值提升，或者是行业趋势性β机会，亦或者是市场整体的大β。而最近这几年先不聊市场整体的大β，单从行业风格来看，鲜有行业或主题能保持趋势向上，大多数时间都是快速轮动，而盲目地追逐热点调仓又会加速死亡，减仓又担心踏空风险，所以某些主观管理人只能任由自己的产品在市场的风浪里一路颠沛流离。同时，主观多头管理人精力有限，覆盖的上市公司多则100+家，一般能深度覆盖30~40家已经算是很厉害了，但在小市值市场环境中，众多的上市公司令基金经理们应接不暇，即使想深入研究几家，奈何股票盘子太小，耗费了大量精力调研后，也只能买入极少仓位，性价比确实不高。所以在当前的市场环境中，量化策略凭借自身的特点获得了超越主观策略的业绩。

股指期货

本周为股指期货2312主力合约第一周，周五，IH、IF、IC、IM2312对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为4.78、4.39、-19.62、-34.41，而上周五对应2312数据为4.60、2.93、-39.82、-46.03，发现IC和IM基差贴水减少。券商中国：11月24日北交所新股机科股份公告发行结果，网上打新人数突破20万户，创下年内新高。该股网上冻结资金1180.98亿元，规模同样创下年内新纪录。11月初启动网上申购的北交所新股，其打新人数已迅速“重返”10万户大关，而在短短两周左右时间打新人数迅速迈入“20万户”，体现出北交所新股逐渐受到投资者青睐。

融资融券

从两市融资融券余额数据上看，融资余额继续上升，融券余额平缓。截至11月23日，上交所融资余额报8349.56亿元，较前一交易日增加2.09亿元；深交所融资余额报7608.9亿元，较前一交易日增加6.63亿元；两市合计15958.46亿元，较前一交易日增加8.72亿元。卫健委：10月以来，我国流感、肺炎支原体感染活动逐步增强，多地流感、肺炎支原体感染呈上升趋势，预计流感将出现全国冬春季流行高峰，肺炎支原体感染未来一段时间在部分地区仍将持续高发。各地各部门要充分认识做好传染病防控工作的重要意义，统筹做好新冠和其他重点传染病防控。