一周焦点

01 美联储变脸，人民币狂飙！外资稳了吗？

美东时间周三，在美联储发布年内最后一次利率决议之后，美联储主席鲍威尔随后召开了货币政策新闻发布会。不到两周时间，擅长用嘴炮管理预期的鲍威尔一改往日的太极阵法，发言从“政策放松仍旧为时尚早”转向了“降息已开始进入视野”，鸽派变脸推动了美股三大指数持续走高，道指创下历史新高。

美联储2023年议息会议已连续三次“按兵不动”，并开始讨论降息话题。在外部流动性影响因素有所缓解的情况下，人民币汇率获升值推动力。12月15日，在岸、离岸人民币兑美元汇率一度大幅走强，离岸人民币兑美元半年来首次盘中升破7.10，后稍有回落，全周涨超500点，11月至今累计涨超2000点。

随着美联储降息的拐点来临，美国和中国利差急剧缩小。对于国内而言，人民币升值便于打开货币宽松空间，12月15日中期借贷便利（MLF）净投放资金规模创年内新高。

美国和中国10年期国债（基准债券）收益率差在10月扩大至2%以上，当前已急剧缩小至1.2%左右。投资者对美国国债收益率的热情减弱，外资正在大举做多人民币债券。12月15日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，证券投资项下外资总体恢复净流入，外资配置人民币债券意愿持续提升，近几个月连续净增持境内债券，11月外资净增持境内债券规模达330亿美元（约合人民币2350亿元），为历史次高值。

除了美元走势变化外，当前决定人民币汇率强弱的关键仍是国内宏观经济走势。12月15日，国家统计局公布数据显示，11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，为连续第4个月回升，同时创下5月后的最高纪录。

外需韧性和内需复苏有望提升人民币资产的吸引力，外汇持续流出的隐忧正在逐步下降。但汇率上涨的空间受制于美元指数回落幅度，2024年人民币持续转入升值通道的可能性也不大。

一周综述

外围市场涨势如虹，屡创新高，但A股依然军心涣散，3000点保卫战再次打响，市场成交低迷，板块轮动较快，宏观经济相关的较大的板块大幅下跌，前期抱团的高位品种也开始闪崩，赚钱效应较差。

全周上证指数-0.91%,深成指-1.76%，创业板指数-2.31%。盘面综合、传媒、纺织服装、煤炭和轻工制造等表现不错，食品饮料、电力设备、通信、钢铁、生物医药等跌幅居前。

证监会明确表示要坚决贯彻党中央活跃资本市场和提振投资者信心的重要部署，大家期待已久的IPO暂缓，减免印花税，限制减持，监管量化等政策已经落地，相信后面还会有更多利于资本市场长期发展的机制建立。中美对抗将是持久战，两国将会围绕各自核心利益反复博弈，近期中美对话也许会迎来短暂的转机。全球宏观经济下行压力较大，衰退预期升温，仅少数几个行业增长预期相对乐观，好在美联储加息周期已经接近尾声，货币政策对市场的冲击告一段落，且在衰退预期之下各国也会推行相对宽松的货币政策或积极的产业政策，利好股市流动性和估值提升。中期视角，看好汽车产业链（汽车产业链，是中国转型升级的重要抓手，长坡厚雪、销量好）和华为产业链（突破技术封锁）。整体来说，周期下行，加码的欲望降低，但底部寻找优质公司的信心增强，深度研究个股，做好前瞻布局。

市场概况

1 .上证指数报2942.56收盘，-0.91%；

2 .深证成指报9385.33收盘，-1.76%；

3 .沪深300报3341.55收盘，-1.70%；

4 .中小板指报5933.1收盘，-1.08%；

5 .创业板指报1848.5收盘，-2.31%；

6 .上证50报2245.29收盘，-1.59%；

7 .中证500报5449.79收盘，-0.88%；

股市虎评

医药生物板块

A股医药生物成分股本周跌1.69%。各细分领域中，中药-0.83%，化学制药-0.98%，医药商业-1.02%，生物制品-2.43%，医疗器械-2.44，医疗服务-2.53%。AH涨幅靠前：百利天恒（26.29%）、和铂医药（16.31%）、乐普生物（16.06%）、华纳药厂（14.35%）、拓新药业（13.31%）、三叶草生物（12.28%）、奥赛康（11.99%）、中科美菱（11.34%）、浙江震元（11.24%）、怡和嘉业（10.79%）。AH跌幅靠前：药师帮（-56.36%）、科济药业（-26.16%）、贝瑞基因（-23.25%）、科笛（-21.34%）、德琪医药（-14.75%）、*ST太安（-14.24%）、绿竹生物（-13.67%）、和元生物（-11.15%）、通化金马（-10.95%）、联影医疗（-10.65%）。

板块观点

本周A股医药生物板块连续第二周下跌。但ADC和mRNA领域的进展令人兴奋。当前CAR-T商业受阻，PD-1潮水渐退，GLP-1暂告段落，ADC风头正盛，AD曙光初现，NASH值得期待，mRNA势不可挡。我们维持此前的观点，对最新、最快、最好的有出海逻辑的真创新不悲观；仍然坚持从临床数据中前瞻性发掘个股。

行业动态

1.12月11日，Moderna和MSD启动肿瘤新抗原mRNA疫苗联合Keytruda辅助治疗非小细胞肺癌三期临床。12月14日，Moderna和MSD宣布，mRNA肿瘤疫苗联合PD-1单抗，与PD-1单药相比，将3/4级黑色素瘤患者的死亡风险降低了49%，降远端转移或死亡的风险降低了62%，差异极显著。

2.12月11日，辉瑞抗组织因子通路抑制剂marstacimab的BLA获FDA受理，拟用于FVIII或FIX抑制剂阴性的A/B型血友病。12月13日，中国生物制药重组人凝血因子VIIa申报上市获受理，适应症为抑制物阳性先天性血友病A或B患者，以及某些类型出血的防治。

3.12月11日，诺华口服补体B因子抑制剂iptacopan治疗C3肾小球病的III期研究达到主要终点。

4.12月12日，赛诺菲CD38单抗Isatuximab在中国申报上市获受理，拟用于联合泊马度胺和地塞米松治疗既往接受过至少2种治疗（包括来那度胺和一种蛋白酶体抑制剂）的多发性骨髓瘤成人患者。12月15日，EMA建议取消GSK治疗多发性骨髓瘤的BCMA-ADC药物Blenrep的监管批准。

5.12月12日，百利天恒全资子公司SystImmune将EGFR/HER2 ADC在大中华区外的商业化权益授予BMS，公司将获得8亿美元首付款，不超过5亿美元对的近期或有付款，71亿美元的里程碑付款，潜在交易额可达84亿美元。

6.12月12日，科济药业子公司CARsgen Therapeutics收到FDA通知，要求暂停三款CAR-T候选药物在美国的临床试验。12月14日，恒润达生CD19 CAR-T申报上市获受理。12月15日，西比曼修订与杨森制药的全球合作协议，杨森将拥有两款CD20 CAR-T在中国的商业化权利。

7.12月13日，安进DLL3/CD3双抗Tarlatamab的上市申请获得FDA受理，并授予优先审评资格，用于治疗化疗耐药的晚期小细胞肺癌。

8.12月14日，辉瑞完成斥资430亿美元对ADC药企Seagen的收购。12月14日，MSD从科伦博泰引进的Trop2-ADC启动与PD-1单抗联合一线治疗PD-L1高表达非小细胞肺癌的三期临床。12月14日，乐普生物TF-ADC治疗胰腺癌获FDA孤儿药资格认证。12月14日，信达生物HER3-ADC在澳大利亚启动1/2期临床。12月15日，和铂医药旗下诺纳生物将MSLN-ADC的全球权益授权给辉瑞旗下Seagen，诺纳生物将获得5300万美元预付款和近期付款，10.5亿美元里程碑金额，以及高个位数到高十位数不等的销售分成。12月15日，MSD的Keytruda联合安斯泰来Nectin4-ADC获FDA完全批准，用于治疗患有局部晚期或转移性尿路上皮癌的成人患者。

新消费与互联网板块

本周消费与互联网板块中，传媒+2.5%，纺服+2.0%，轻工+1.3%，港股互联网+1.3%，商贸+0.8%，社服+0.5%，家电-0.4%，美护-0.9%，农业-1.2%，食饮-4.3%；沪深300 -1.7%，恒生指数+2.8%，恒生科技+2.0%。三级子行业中，涨幅居前的是教育出版、大众出版、电商服务，涨幅5.0%~9.0%；跌幅居前的是畜禽饲料、白酒、预加工食品、调味发酵品、肉鸡养殖、啤酒，跌幅-6.0%~-3.5%。

板块观点

12月13日，Open AI与欧洲最大的数字出版公司Axel Springer官宣合作。Open Al将向出版巨头Axel Springer支付费用，让其在公司的人工智能产品中使用其新闻内容。受此利好，出版公司大涨，市场预期生成式AI时代出版公司有望获得价值重估。重视商业模式佳、确定性高的优质消费公司。

行业动态

1.12月16日，东方甄选发布人事任免通知，俞敏洪兼任东方甄选CEO，免去孙东旭CEO职务。

2.商务部强调，要推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，优化消费环境，推动以旧换新。要巩固外贸外资基本盘，加快培育外贸新动能，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。

新能源板块

汽车行业指数整体-0.27%，各个细分领域，汽车整车-1.22%，汽车零部件0.58%，汽车服务-1.96%，其他交运设备-0.01%。

板块观点

本周新能源延续下跌趋势，锂电池方向领跌。23年11月我国新能源车产销首次双超百万辆，分别完成107.4万辆和102.6万辆，同比分别增长39.2%和30.0%，销售市占率达到34.5%；23年11月我国动力电池装车量44.9GWh，同比增长31.0%，环比增长14.5%；23年1-11月我国动力电池累计装车量339.7GWh，累计同比增长31.4%。目前股价已充分反应销量较差表现，锂电材料估值2023年普遍回落到20倍PE，整车销售端数据环比继续回升，但盈利仍在下滑，库存居高不下，基本面持续下行，但锂电排产仍较差，关注整车零部件方向。

行业动态

1.工业和信息化部、财政部、税务总局发布关于调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告。其中提出，2024年1月1日至2024年5月31日为过渡期。2024年1月1日起，2023年12月31日前已进入《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》且仍有效的车型将自动转入《减免税目录》。相关车型要及时上传减免税标识、换电模式标识，换电模式车型、燃料电池车型等按本公告要求补充相应佐证材料。2024年6月1日起，不符合本公告技术要求的车型将从《减免税目录》中撤销。

2.中国充电联盟12月11日发布11月全国电动汽车充换电基础设施运行情况。2023年11月比10月公共充电桩增加10.1万台，11月同比增长51.7%。截至2023年11月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩262.6万台，其中直流充电桩114.08万台、交流充电桩147.7万台。从2022年12月到2023年11月，月均新增公共充电桩约7.5万台。

电子板块

本周电子板块跌1.08%，通信板块跌1.86%。美股市场科技公司表现较好，博通周涨幅为19.64%,AMD周涨幅7.94%，高通周涨幅7.64%。

板块观点

本周海外市场主要演绎AMD GPU互联方案中以太网替代nv link互联方案的逻辑，因此博通的高速交换芯片是核心受益方。另外英特尔发布推出了英特尔首款AI PC处理器：酷睿Ultra处理器Meteor Lake，印证ai pc渗透率提升的产业趋势；核心受益公司还是海外高通，英特尔，AMD等核心主芯片标的。

行业动态

1. 12月14日，英特尔召开了名为“AI Everywhere”的新品发布会，推出了英特尔首款AI PC处理器：酷睿Ultra处理器Meteor Lake。

2. 联想宣布推出首款AI PC，为ThinkPad X1 Carbon Gen 12，搭载英特尔Meteor Lake处理器，定价2989美元，即将限量发售，全套产品组合将于2024年3月上市。

衍生品板块

场内期权

（一） 标的指数走势

本周所有指数周线继续下跌，已经连续两周在沪指心理关口3000点之下。同时本周大小票分化较小，小票略微强于大票。本周前半段指数上涨，后半段则阴线收回，周线出现了光脚中阴线。

（二） 波动率

本周的各场内期权合约隐含波动率在本周略微上升，但上升幅度不大。

（三） 行情预测

各主要指数目前来看与大小票继续分化，小票略微强于大票。大票指数已于上周跌破10月最低点，小票指数则显得强势离10月最低点仍旧有一定距离。

本周实际上无任何较大的利空的消息，同时人民币汇率已经从近期高点7.35上涨至7.12左右并继续升级，但投资者仍旧谨慎，权重率先杀跌，而且连续两周在上证指数跌破3000点心理关口之下时，外部资金仍旧没有明显的注入迹象。

目前来看权重低迷领跌所有指数，有可能是黎明前的最后一跌，距离黎明不远但不知道黎明前来的确切时间。如果连续四财时间不收回沪指3000点心里关口，投资者会有一定失望，短期3000点可能就是指数顶部，信心缺失情况下后市会继续阴跌，仍然需要谨慎。

量化研究

本周三大指数先扬后抑，缩量调整，沪弱深强，多IC空IH策略收益0.54%。中证指数有限公司将于2024年1月2日正式发布中证A50指数。中证A50指数选取50只各行业市值最大的证券作为指数样本，行业分布较为均衡，更全面刻画各行业代表性龙头上市公司证券的整体表现。编制方案见中证指数有限公司网站( www.csindex.com.cn )。

中证A50指数以较新视角，刻画了A股市场各行业代表性龙头上市公司证券的整体表现。指数编制方法聚焦行业均衡，同时引入ESG可持续投资理念，从中证三级行业龙头公司中选取50只最具代表性且符合互联互通可投资范围的上市公司证券作为指数样本，便利境内外资金配置A股核心资产，持续倡导长期投资、价值投资理念。

近年来，机器学习技术的出现推动了量化投资策略的发展与迭代。事实上，这些技术其实已经存在很长一段时间了，当年很多人都在用。只不过因为算力、对模型的理解和数据等问题没有像今天这样如此繁荣。

机器学习是量化投资一个非常关键一环，但其只是整个量化投研框架中的一部分，它是很重要，但它只是其中的一个部分。随着数百种机器学习算法以及越来越多的人工智能技术的出现，选择适合自己的其实是最重要的。只有合适的没有最好的！假设GPT发展到终极阶段，他可能会成为一个很聪明的人，但量化投资领域是一个认知比拼的领域。

量化不是一个黑箱，也不是一个圣杯，也不是你做了一个模型就开始躺着赚钱的工具。量化是一个不断迭代、中间有几千上万个细节和环节堆积在一起的一个工作！这些东西需要有人教GPT，未来也许会有，但现在还是还非常遥远的。当然，GPT对量化也有一些帮助，例如debug代码，帮你写一些基础的东西等等，在此不再展开讨论。最后，GPT可以是一个很好的工作帮手，但在量化投资领域，目前它不是一个最优的解决方案。

股指期货

本周为股指期货2312主力合约交割周，周五，IH、IF、IC、IM2312对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为4.11、4.65、6.21、4.60，而上周五对应2312数据为-2.45、-3.86、0.41、-2.34，发现各基差均是升水状态。 对应下月主力合约H、IF、IC、IM2401对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为2.51、1.05、-18.59、-48.60，短期反弹就是减仓良机。

融资融券

从两市融资融券余额数据上看，融资余额走强，融券余额继续下跌。截至12月14日，上交所融资余额报8372.16亿元，较前一交易日减少4.94亿元；深交所融资余额报7595.07亿元，较前一交易日减少17.02亿元；两市合计15967.23亿元，较前一交易日减少21.96亿元。 统计局：11月，规模以上工业增加值同比增长6.6%，环比增长0.87%；社会消费品零售总额4.25万亿元，同比增长10.1%。全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。1-11月，全国固定资产投资（不含农户）46.08万亿元，同比增长2.9%，其中，民间投资下降0.5%。