美联储明年或将降息，经济能否“软着陆”？

本周A股医药生物板连续第三周下跌，我们认为行业未见黑天鹅，与市场情绪关联更大。美联储的降息预期有利于创新药标的估值的提升。我们维持此前的观点，对最新、最快、最好的有出海逻辑的真创新不悲观；仍然坚持从临床数据中前瞻性发掘个股。正如诺和诺德司美格鲁肽引领了GLP-1RA，第一三共的Enhertu也可能引领ADC。ADC产业趋势已现，我们将重点关注。

1）12月18日，罗氏VEGF/Ang-2双靶点抗体Faricimab在中国获批，用于新生血管（湿性）年龄相关性黄斑变性（nAMD）和糖尿病性黄斑水肿（DME）。12月18日，齐鲁制药阿柏西普生物类似药获批，用于nAMD和DME。

2）12月18日，石药集团旗下石药国际（新加坡）与巨石生物签署框架协议合作开发mRNA登革热疫苗。12月18日，圣诺医药mRNA RSV疫苗获FDA批准开展临床。

3）12月20日，翰森制药将一款处于2期临床的B7-H3 ADC在大中华区之外的权益转让给GSK，翰森制药将获得1.85亿美元首付款，最多15.25亿美元的里程碑付款，按销售额支付的分级特许权使用费。12月22日，默沙东/第一三共宣布，HER3-ADC新药Patritumab Derextecan上市申请获FDA受理并被授予优先审评资格，用于接受过2种及以上系统治疗的、局部复发性或转移性EGFR突变非小细胞肺癌。

4）12月20日，瑞加美生物CD19-CAR-DNT在中国获临床默示许可，拟用于治疗难治性系统性红斑狼疮。12月21日，第一三共TLR7拮抗型抗体在中国获批临床，拟用于治疗系统性红斑狼疮。12月21日，亘喜生物自体BCMA/CD19 CAR-T获批临床，用于治疗难治性系统性红斑狼疮。

5）12月21日，云顶新耀合作伙伴Calliditas的布地奈德肠溶胶囊获FDA完全批准，用于延缓有进展风险的原发性IgA肾病患者的肾功能下降。

6）12月21日，强生向FDA和EMA递交EGFR/c-MET双抗Rybrevant新适应症上市申请，联合第三代EGFR抑制剂Lazertinib一线治疗EGFR突变局部晚期或转移性非小细胞肺癌。

7）12月21日，华领医药第二代葡萄糖激酶异位激活剂GKA向FDA提交IND并获受理。

8）12月21日，赛诺菲CEACAM5-ADC治疗经治且CEACAM5高表达的转移性非鳞状非小细胞肺癌三期临床中期分析未达到主要终点，项目终止。

9）12月22日，传奇生物更新 BCMA CAR-T标签，10%（10/97）的患者在接受CARVYKTI治疗后发生髓系肿瘤（骨髓增生异常综合征[MDS]、急性髓系白血病[AML]或MDS后继有AML。

10）12月22日，BMS宣布斥资140亿美元收购Karuna，后者核心产品毒蕈碱类抗精神病药物KarXT已在美国申报上市，用于治疗成人精神分裂症。

12月22日国家新闻出版署就《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》公开征求意见，除了对游戏行业自身经营的影响，打破了市场对于游戏政策稳定的预期，游戏股受重挫，关注后续政策落地情况。重视商业模式佳、确定性高的优质消费公司。

1、12月22日国家新闻出版署就《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》公开征求意见，管理办法重点内容包括：1）不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励。2）所有网络游戏须设置用户充值限额。3）在提供随机抽取服务时，应对抽取次数、概率作出合理设置，提供其他获得相同性能服务的方式。4）禁止设置强制对战。5）游戏需在获得版号一年内上线。

2、董宇辉个人工作室成立。与辉同行（北京）科技有限公司于12月22日成立，法定代表人董宇辉，注册资本1000万元，经营范围包含鲜肉零售、网络文化经营、演出经纪等。该公司注册地址与东方甄选关联公司东方优选（北京）科技有限公司为同一栋楼。新东方创始人俞敏洪此前表示，董宇辉将成立个人工作室，工作室产生的收益都会计入到东方甄选。

本周新能源后半周触底反弹，但整体仍呈跌势，锂资源表现较强。凭借在电动化和智能化上的技术领先，中国新能源车企尤其是造车新势力正吸引海外资本进行股权方面合作。除蔚来外，2023 年 7 月，大众以 7 亿美元认购小鹏汽车 4.99%的股权，双方将利用各自核心竞争力共同开发两款车型并以大众品牌进行销售。2023 年 10 月，Stellantis 集团计划投资约 15 亿欧元收购零跑汽车 20%股权，同时合资公司零跑国际独家拥有向全球除大中华地区以外其它所有市场开展出口、销售及本土化制造业务的权力。目前股价已充分反应销量较差表现，锂电材料估值2023年普遍回落到20倍PE，整车销售端数据环比继续回升，但盈利仍在下滑，库存居高不下，基本面持续下行，但锂电排产仍较差，关注整车零部件方向。

1、美国《华尔街日报》近日援引知情人士的话报道称，拜登政府正在讨论提高对包括电动汽车在内的部分中国商品的关税，以支持美国清洁能源产业对抗更廉价的中国出口产品。

2、据外媒报道，德国政府本周提前终止了由国家出资的电动汽车补贴计划，随后，Stellantis、奥迪、大众、梅赛德斯-奔驰和起亚纷纷表示，将自费为德国电动汽车购买者提供补贴。

年底板块呈现普跌，目前展望2024年投资策略更为关键。现阶段能见度较高的细分方向机会包括AI PC供应链。澜起科技本周接受调研指出由于 AI PC 需要更高带宽的内存提升整体运算性能，AI PC 渗透率的提升或将加速 DDR5 子代迭代以及增加更高速率 DDR5 内存的需求。目前用于台式机和笔记本电脑的 DDR5 内存模组配套芯片包括 SPD 和PMIC，CKD芯片，这些芯片的需求量有望受益于 AI PC应用的普及。另外pc龙头odm厂商华勤技术也对明年pc业务有较好预期指引。

1.12月19日，恒为科技公告其全资子公司恒为智能与中贝通信签署《采购订单》，合同总金额为5.46 亿元，本合同为恒为智能中标“中贝通信 AI 算力一体机采购项目”后进展执行的一个采购合同，可提供算力性能优化服务和故障恢复服务。

2.12月19日，摩尔线程首个全国产千卡千亿模型训练平台——摩尔线程KUAE智算中心揭幕仪式在北京成功举办，宣告国内首个以国产全功能GPU为底座的大规模算力集群正式落地。

3. 据介绍，英特尔即将推出的纳米片晶体管 RibbonFET 将取代当今的 FinFET 技术。FinFET 晶体管通过将晶体管的栅极从三侧（而不是一侧）缠绕在沟道区域周围，为 CPU 提供了低功耗要求和更高的逻辑电路密度。但随着 FinFET 尺寸的缩小，这些器件已接近其栅极控制电流能力的极限。纳米片晶体管（例如三星的多桥通道 FET）可以提供更好的控制，因为它们的栅极完全包围通道区域。英特尔预计，在即将推出的英特尔 20A 处理节点（该公司最新的半导体制造工艺技术）中引入 RibbonFET 后，能源效率将提高高达 15%。

（一） 标的指数走势

本周所有指数周线继续下跌，已经连续三周在沪指心理关口3000点之下。同时本周大小票分化较大，大票强于小票。

（二） 波动率

本周的各场内期权合约隐含波动率在本周继续略微上升，但上升幅度不大。

（三） 行情预测

各主要指数目前来看与大小票继续分化，大票走势极像是超跌见底，而小票仍旧在探底途中。

本周继续无任何较大的利空的消息，同时人民币汇率已经在7.15左右震荡，但投资者仍旧谨慎，权重已经率先企稳，而前期强势的小强由开始寻底。连续三周在上证指数跌破3000点心理关口之下时，外部资金仍旧没有明显的注入迹象。

目前来看权重率先走了低迷领涨，小票有可能是黎明前的最后一跌，距离黎明不远但不知道黎明前来的确切时间。从现在来看，短期3000点可能就是指数顶部，信心缺失情况下后市会有可能继续阴跌，仍然需要谨慎。

本周三大指数继续震荡调整，沪强深弱，多IH空IC策略收益3.36%。在大盘整体赚钱效应不佳时，资金一定程度向中小盘股进行避险。今年以来，中小盘股、微盘股表现活跃，这为爱扎堆于此的量化基金提供了超额收益来源。通常来说，规模较大的私募拥有更加丰富的策略库，可以更加多样化配置资产，有效分散风险，提高投资组合的抗风险能力，在获取超额收益上的表现也较为突出。

据私募排排网数据显示，今年以来，50亿以上规模私募旗下有业绩显示的股票策略类量化产品共652只，今年以来收益均值为7.2%，超额收益均值为13.95%。其中，数量最多的是中证500指增产品，有268只，头部私募在该策略下今年以来收益均值为6.19%，今年以来超额收益均值为11.93%；表现最好的策略是中证1000指增，头部私募在该策略下有业绩显示的产品共144只，今年以来的收益均值为11.94%，超额收益均值为14.90%。随着周五游戏股被按跌停，风格很可能迎来反转。对标大盘的沪深300指增，头部私募在该策略下取得的超额收益相比其他策略表现落后。今年以来，头部私募旗下有业绩显示的沪深300指增产品共38只，今年以来的收益均值为-0.98%，今年以来的超额收益均值为9.56%。

2021年四季度以来，由于量化超额环境整体表现一般，叠加基差波动的影响，中性策略收益率普遍受到较大影响，且回撤控制也不尽如人意。对于很多把中性策略当做固收替代品的投资人来说，这样的收益及回撤水平是不及预期的。但实际上，首先对于量化中性策略来讲，管理人的股票多头端基本都是指增类策略，持股上千只股票，这样单只股票的尾部风险对于产品来讲影响是非常小的；另外中性的策略，基本上都是由股指期货来对冲，即使能够锁定未来中期的对冲成本，成本也不会平均分摊到每一天，基差的无序波动也会在净值中有所体现。这就造成了从净值曲线看，产品没有办法呈现一条稳定的斜向上的曲线，中间会不断地上下波动。但是，任何一种策略，都没有完美的，比如中性基差的波动，及多头端无法满仓的情况，就是为这种策略需要承担的额外成本。但是看得见的波动，才能对产品进行准确预期，看不见的波动，反而也许隐藏了更多的尾部风险。

本周为股指期货2412主力合约第一周，周五，IH、IF、IC、IM2401对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为7.70  10.77  10.71  -11.11，而上周五对应2401数据为2.51、1.05 、-18.59、-48.60，发现IH和IF基差升水扩大，IC基差由贴水转为升水，说明周五游戏股的暴跌可能有所错杀，短期多IH空IC策略可以继续运行。

从两市融资融券余额数据上看，融资余额走势平缓，融券余额继续下跌，短期不具备大跌的基础。截至12月21日，上交所融资余额报8349.33亿元，较前一交易日增加3.38亿元；深交所融资余额报7565.63亿元，较前一交易日增加11.06亿元；两市合计15914.96亿元，较前一交易日增加14.44亿元。财政部：2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。要厉行节约树牢过紧日子理念，健全过紧日子制度，严格过紧日子执行，强化过紧日子监督。要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制，有效防范化解地方债务风险。