本周医药生物港股和美股回调，可能与特朗普的药品政策及FDA的任命相关。5月5日，特朗普签署《Regulatory Relief to Promote Domestic Production of Critical Medicines》行政令。要求加强对海外工厂的突击检查及不合规名单公示，相关费用由海外药企承担。5月6日，特朗普称美国药品成本被高估，未来将参考其他发达国家定价。5月6日，FDA宣布任命Vinay Prasad担任CBER主任，市场担忧其将提高对基因细胞治疗药物及抗癌药物的审批标准。短期内市场及医疗保健板块的不确定性难以避免；但在贸易战不确定的背景下，创新药所受的直接影响相对较小，在某种程度上成了避风港。长期我们持续关注重点管线的临床进展和BD潜力，CQKKZGYYGYH，坚持全球未满足的临床需求（海外）和国产创新药出海的α策略（出海）。

1）5月5日，强生发布IL-23单抗guselkumab皮下制剂诱导治疗溃疡性结肠炎（UC）三期临床24周随访积极结果，临床和内镜评估显著改善。5月7日，强生IL-23单抗古塞奇尤单抗（皮下和静脉输注）sBLA获NMPA批准，用于对传统治疗或生物制剂应答不充分、失应答或不耐受的成人中度至重度活动性UC。强生更新口服多肽IL-23R抑制剂Icotrokinra治疗12岁及以上至少重度板块涨银屑病的三期临床16周积极数据。

2）5月5日，ImmunityBio IL15融合蛋白ANKTIVA与卡介苗（BCG）联合治疗BCG无反应的非肌肉浸润性膀胱癌（NMIBC）中乳头状疾病sBLA被FDA拒绝受理。5月9日，阿斯利康PD-L1单抗联合SOC治疗高危NMIBC的三期研究显著延长无疾病生存期。

3）5月5日，Immutep宣布LAG3蛋白Eftilagimod Alfa与Pembrolizumab联合一线治疗复发/转移性、PD-L1表达CPS<1的头颈部鳞状细胞癌（HNSCC）的2b期临床OS积极结果。

4）5月6日，阿斯利康BTKi阿可替尼与苯达莫司汀和利妥昔单抗在欧盟获批，用于未接受过治疗且不适合接受自体干细胞移植的成年MCL。5月8日，麓鹏制药第四代BTKi洛布替尼片被CDE拟纳入优先审评，用于既往接受过BTKi治疗的成人MCL。

5）5月6日，远大医药STC3141在中国开展的治疗脓毒症的二期临床达到临床终点。5月7日，远大医药靶向PSMA的放射性核素偶联药物177Lu- HuJ591加入国际多中心三期临床IND获NMPA受理，联合标准疗法，对比标准疗法，治疗既往接受过雄激素受体通路抑制剂治疗进展的mCRPC。

6）5月7日，阿斯利康/第一三共发布Enhertu乳腺癌新辅助治疗三期临床积极顶线结果。在高风险、局部晚期HER2阳性早期乳腺癌患者的新辅助治疗中，Enhertu联合紫杉醇、曲妥珠单抗和帕妥珠单抗（THP）方案与标准疗法（剂量密集型多柔比星和环磷酰胺序贯THP [ddAC-THP]）相比，pCR率显著改善。

7）5月9日，翰森制药三代EGFR-TKI sNDA获NMPA批准，用于辅助治疗肿瘤切除术后的具有EGFR外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的局部晚期或转移性成人NSCLC。

8）5月9日，荣昌生物HER2 ADC sBLA获NMPA批准，用于存在肝转移的HER2阳性晚期乳腺癌。

贸易战走向缓和，但不可能一次谈成，中短期依然有反复，出口链中长期依然有脱钩风险，估值很难完全修复，自主可控依然是未来的主题；市场短期反弹结束，后续依然是震荡行情。

（1）中芯国际25年Q1收入增速低于预期，并且Q2收入指引继续低于预期，首先因为厂务年度维修有突发性因素，影响了良率，导致产品出现降价；其次，目前大规模切国产设备，良率肯定受到影响，3-6月调整磨合很正常，估计三季度初可以调整完毕。

（2）特朗普考虑撤销拜登时期的AI芯片扩散方案，英伟达链收益。

（3）英伟达H200服务器价格上涨10-15%。

本周三大指数先扬后抑，成交量一般，沪弱深强，多IC空IH策略周收益率0.14%。今年各类私募策略的业绩，看前三个月：宏观对冲今年以来表现最佳，其次是市场中性策略和股票策略，管理期货和债券策略略微盈利。宏观抛开不谈，单看市场中性策略，今年的表现可圈可点。

股票对冲策略可以根据多空组合风险敞口情况，分为股票市场中性和股票多空两种类型。两者的区别在于前者通过完全对冲市场风险使收益仅来源于个股相对价格变动，而后者允许保留部分市场方向性风险敞口，通过主动调整多空仓位比例在控制风险的同时捕捉市场趋势性收益。

股票市场中性策略通过构建多空头寸对冲系统性风险，多头端一般利用量化模型筛选个股，空头端通过股指期货、融券、期权和收益互换等工具对冲，追求与市场波动无关的绝对收益。目前股指期货和融券是主要的对冲方式，但受 2024 年 7 月暂停转融通业务影响，对冲端的券源供给大幅压缩，融券对冲工具受限。

股票市场中性策略的收益主要源于多头端 Alpha、空头端对冲成本和风险敞口极低的 Beta 收益或风险。

1）多头端 Alpha 是中性策略的主要收益来源，通常与量化多头策略类似选取某一基准指数进行指数增强，在流动性充裕或市场波动性较高时更易捕捉 Alpha。

2）为了使得组合达到中性，管理人会运用与基准相匹配的股指期货等工具进行对冲，空头端损益与基差密切相关，建仓时期货贴水会产生对冲成本，否则空头端将贡献正收益；产品运作期间，短期基差快速收敛也会导致净值波动。例如 2024 年 9 月底，中证 500 期货基差年化收益率周内从-6.04%骤升至 69.47%，市场中性产品因持有期货空头端，需承担基差扩大带来的对冲成本骤增，导致净值出现短期账面浮亏。

3）由于敞口限制，市场中性策略的多空头寸基本相等，但无法完全对冲时会产生一定的 Beta 风险或收益。

股票多空策略也会同时持有股票多头和空头头寸，但与市场中性策略不同，多空策略的风险敞口可动态调整，管理人根据市场研判或量化信号灵活控制净头寸，从而在牛熊市中均能实现收益。该策略的收益来源更为多元，既包括个股 Alpha、多空价差，也包含市场趋势带来的 Beta 收益，风险亦显著高于市场中性策略。值得注意的是，不同管理人对冲方式差异显著，投资者需要关注产品的净敞口、杠杆水平、风控系统等情况。

本周为股指期货2505主力合约第三周，周五，IH、IF、IC、IM2505对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-0.41、-5.96、-19.32、-25.88，而上周五对应2505数据为-5.96、-18.57、-41.62、-44.72，发现各基差贴水都在减少，下周交割，贴水回归是正常现象。

从两市融资融券余额数据上看，融资余额融券余额五一节后有所上升。截至5月8日，上交所融资余额报9111.58亿元，较前一交易日减少0.17亿元；深交所融资余额报8807.38亿元，较前一交易日减少1.91亿元；两市合计17918.96亿元，较前一交易日减少2.08亿元。央行：下阶段，实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。