本周医药生物板块：A（1.65%）、H（2.44%）、美（1.38%）。AH涨幅前十：药捷安康（111.03%）、佰泽医疗（45.97%）、神州细胞（30.45%）、浩欧博（27.08%）、华人健康（26.00%）、华强科技（22.94%）、迈威生物（17.44%）、云顶新耀（16.62%）、南模生物（16.51%）、锦好医疗（16.05%）。AH跌幅前十：易明医药（-21.91%）、健康之路（-15.76%）、来凯医药（-13.67%）、加科思（-13.32%）、宜明昂科（-12.22%）、福元医药（-11.50%）、歌礼制药（-10.50%）、美中嘉和（-9.95%）、康宁杰瑞制药（-9.43%）、博瑞医药（-9.36%）。

本周医药陆港美三市场继上周大幅回调后均反弹，个股体验上波动较大。此前我们提示需要对创新药投资始终心怀敬畏，避免跟风炒作或高位介入。中国创新药的进步有目共睹，当前仍然看好创新药板块的长期潜力，继续寻找相对低位的潜力创新药标的，应对分化行情，只有真创新才能最后胜出。长期我们持续关注重点管线的临床进展和BD潜力，CQKKZGYLGYH，坚持全球未满足的临床需求（海外）和国产创新药出海的α策略（出海）。

1）6月23日，默沙东发布ActRIIA融合蛋白sotatercept的三期研究积极顶线结果。相对于安慰剂（两者均与背景治疗联用），在近期诊断为中危或高危疾病进展风险的肺动脉高压（PAH，WHO Group 1）功能分级（FC）II或III级的成年患者中，达到了临床恶化时间（TTCW）的主要终点。这是一个复合终点，衡量指标包括全因死亡、需要超过24小时的非计划性PAH相关住院、房间隔造口术、肺移植或PAH恶化。

2）6月23日，AstraZeneca/Daiichi Sankyo的Trop2 ADC datopotamab deruxtecan获FDA附条件批准，用于既往接受过EGFR靶向治疗和含铂化疗的局部晚期或转移性EGFR突变NSCLC。

3）6月23日，和铂医药将BCMAxCD3双特异性抗体在大中华区之外的权益授予大塚制药，和铂医药将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款、6.23亿美元的额外里程碑付款，以及基于净销售额的分级特许权使用费。在此次战略合作的基础上，双方将探讨未来在T细胞衔接器领域进一步合作的机会。

4）6月23日，晶泰科技与DoveTree LLC签署合作协议。晶泰科技将为DoveTree选定的多个针对肿瘤、自身免疫性疾病及神经疾病领域的靶点，发现和开发小分子及抗体类候选药物。晶泰科技将获得1亿美元首付款，数十亿美元里程碑付款，以及个位数百分点的特许权使用费。DoveTree将获得以上产品全球范围的独家开发和商业化权利。

5）6月26日，荣昌生物将泰它西普在大中华区外的权益授予Vor Biopharma，荣昌生物将取得4500万美元首付款、价值8000万美元的Vor Bio认股权证，认股权证可以每股0.0001美元认购Vor Bio 3.2亿股的普通股，约占Vor Bio经扩大总发行股本的23%）、41.05亿美元的里程碑付款，以及高个位数至双位数销售分成。

6）6月26日，迈威与CALICO LIFE SCIENCES就IL-11靶向治疗（包括IL-11单抗9MW3811）达成协议。迈威生物授予CALICO在大中华区外的独家权利。迈威生物将获得2500万美元首付款，5.71亿美元的近端、开发、注册及商业化里程碑付款，以及阶梯式特许权使用费。6月26日，迈威生物将长效粒细胞刺激因子阿格司亭α在大中华区的权益授予齐鲁制药。迈威生物将获得3.8亿元首付款，1.2亿元里程碑付款；以及最高两位数百分比的特许权使用费。

7）6月26日，Altimmune发布GLP-1R/GCGR激动剂pemvidutide治疗MASH的2b期试验顶线结果。在24周治疗后的IIT人群中，与安慰剂相比，MASH消退且纤维化未恶化的比例为59.1% vs 19.1%（p ＜ 0.001）；纤维化改善且MASH未恶化的比例为31.8% vs 25.9%，但未达到统计学显著性。pemvidutide减重幅度达6.2%且未现平台期，因不良事件停药率低于1%。

8）6月27日，信达生物GCGR/GLP-1R激动剂玛仕度肽获NMPA批准，用于成人在控制饮食和增加体力活动基础上的长期体重控制，初始体重指数（BMI）为：BMI≥28 kg/m2（肥胖）；或 BMI≥24 kg/m2（超重），并伴有至少一种体重相关的合并症（例如高血糖、高血压、血脂异常、脂肪肝、阻塞性睡眠呼吸暂停综合征等）。

市场受到以伊战争结束影响，大幅反弹，整体反弹还是普涨，没有明显主线；马上迎来6.30半年报，业绩线依然是市场主线。

（1）中芯国际H股回购10%，A股增发20%，整体A股融资340亿，H股回购264亿，剩余资金可能用于收购子公司的少数股东权益，整体偏利好。

（2）特朗普政府正在准备一系列行政措施，旨在解决人工智能快速扩张所需的巨大电力需求。

（3）小米yu 7发布创造了1小时大定28.9万辆奇迹，24小时锁单20万，同类竞品车企股价暴跌。

本周三大指数放量上涨，沪弱深强，多IC空IH策略周收益率2.46%，符合预期。近日，监管层提出将 ST 板块的日内涨跌停幅度由 ±5%放宽至 ±10%。这一制度变动表面上看是市场交易活跃度管理的调整，实则从资产定价角度来看，是一次对市场风险因子结构的局部扩容，具有重要的结构性影响，尤其影响到 ST 板块与微盘资产的定价逻辑。简单来说，结论是：短空长多。

风险定价模型的本质是空间结构，定价维度的增加意味着市场对于复杂资产特征的识别能力增强。此次涨跌停限制的放宽，是对市场定价体系的一个局部重构。从因子空间结构上看，它释放出长期被压抑的风险方向，使 ST 与部分微盘资产得以重获因子承载能力，长期其实是个利好。但制度红利并非自动转化为市场红利，新的涨跌幅限制同时重构了资金行为逻辑，并很可能带来短期冲击。我们必须警惕结构性秩扩容与流动性风险共存的双重现实。当然，在当前市场的流动性环境下，无需过度担心短期冲击的深度。

全天候策略（All Weather Strategy）的核心之一在于通过系统性方法论获取Beta收益（市场系统性风险溢价和货币超发带来资产增值保值）来实现长期稳健回报。跟CTA这种更依赖于alpha收益的策略不同，全天候必须依赖Beta收益。

本周为股指期货2507主力合约第一周，周五，IH、IF、IC、IM2507对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-23.17、-29.76、-36.73、-46.74，而上周五对应2507数据为-36.92、-42.24、-51.11、-64.79，发现各基差由贴水减少，小票反弹更多。

从两市融资融券余额数据上看，融资余额融券开始增加。截至6月26日，上交所融资余额报9202.44亿元，较前一交易日增加34.35亿元；深交所融资余额报9005.42亿元，较前一交易日增加57.13亿元；两市合计18207.86亿元，较前一交易日增加91.48亿元。央行：建议加大货币政策调控强度，引导金融机构加大货币信贷投放力度；要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节；加力支持科技创新、提振消费，探索常态化的制度安排维护资本市场稳定；把做强国内大循环摆到更加突出的位置。