本周医药板块跟随市场继续调整且跌幅较大，流感题材熄火，只有少数抱团创新药比较抗跌。全周涨幅榜前五名：海南海药/ST长药/ST苏吴/瑞迈瑞/京新药业。跌幅榜前五名：金迪克/海辰药业/特一药业/漱玉平民/鹭燕医药。中长期看好具有真正创新能力的回调充分的创新药企业，比如在前沿技术比如双抗、ADC和核酸药物等领域开发重磅产品的企业。

1. 礼来成全球首个万亿医疗巨头：11月21日，礼来股价盘中突破1061.17美元，市值首次触及1万亿美元，成为全球首家万亿市值医疗保健公司。其GLP - 1类减肥药贡献55%营收，阿尔茨海默病新药Donanemab则构成第二增长曲线。

2. Moderna终止3个mRNA项目并获15亿美元贷款：11月20日，Moderna宣布终止3个感染性疾病与遗传病领域的临床阶段mRNA项目，同时敲定15亿美元五年期贷款。公司明确未来三年战略，聚焦肿瘤与罕见病领域，以季节性疫苗业务提供现金流支撑。

3. 基蛋生物披露2025年三季度海外业务高增长：11月21日，基蛋生物在业绩说明会上透露，前三季度海外自产常规产品收入1.24亿元，同比增长46.21%，其中三季度单季海外常规产品收入0.51亿元，同比增长47.34%，产品已进入67个国家和地区。

4. 免疫方舟IMB071703注射液启动I期临床：11月20日公示，北京免疫方舟的IMB071703注射液启动I期临床，用于治疗复发或转移的晚期实体瘤。试验目标入组90人，将评估药物安全性、耐受性及初步抗肿瘤活性等核心指标。

5. 泰力生物NF2105胶囊开启Ⅰ期临床：11月20日公示，深圳市泰力生物的NF2105胶囊启动Ⅰ期临床试验，该药物适应症为慢性髓性白血病。试验将对比其与尼洛替尼胶囊的药代动力学特征，目标入组48人。

6. 医药生物板块本周涨幅居前，短期聚焦流感行情：本周医药生物板块收益率3.29%，在31个一级子行业中涨跌幅排第5。机构建议短期关注流感疫苗、用药等细分方向，长期聚焦高端医疗器械、创新药等主线。

7. 两款国产创新药商业化表现亮眼：百济神州三季度百悦泽全球收入10亿美元，同比增长51%；诺诚健华奥布替尼前三季度收入10.1亿元，同比增长45.8%，公司预计2025全年实现盈亏平衡，较盈利目标提前两年。

8. 肿瘤疫苗mRNA - 4157推进后期临床：Moderna与默沙东合作的癌症疫苗mRNA - 4157已进入后期临床试验，适应症涵盖黑色素瘤、非小细胞肺癌等多种癌症，是公司未来研发的核心资产之一。

9. 基蛋生物化学发光检测量同比增长超30%：基蛋生物截至三季度末已取得109项化学发光注册项目，前三季度该类试剂检测量同比增长超30%，其中心血管疾病相关检测业务占比约50%，业务结构呈多元化发展。

10. Moderna两款罕见病疗法推进关键试验：Moderna的丙酸血症疗法mRNA - 3927已完成注册临床试验目标入组，甲基丙二酸血症疗法mRNA - 3705计划2026年启动注册试验，这两款罕见病疗法是公司战略聚焦的核心资产。

港股科技股作为高估值成长资产，对利率敏感度较高，估值扩张逻辑受抑制。同时，美国非农数据超预期与失业率上升的矛盾信号，加剧市场对经济“软着陆”的疑虑，风险偏好下降导致资金从科技板块撤离。尽管英伟达等龙头AI企业财报超预期，但桥水基金创始人达利欧警示“AI相关投资正推动市场形成泡沫”，引发投资者对科技板块估值合理性的担忧。重点跟踪11月美联储会议纪要及12月降息预期变化，若政策预期转向鸽派，或缓解科技股估值压力。AI产业进展：关注阿里“千问”项目、腾讯AI Agent等商业化落地进度，若应用端需求超预期，有望重塑市场对科技板块的增长信心。

Google:Gemini 3奠定技术领先地位。谷歌本周发布的Gemini 3模型在多模态理解、推理能力上实现突破，官方数据显示其在MMU（多模态理解）测评中得分超越GPT-5 12个百分点，在视频生成、3D建模等任务上打破Sora2记录。新增Nano Banana Pro功能，支持4K分辨率图像生成、三维产品渲染及多图融合编辑，设计师 workflow 效率提升40%。

阿里巴巴：千问App上线一天，冲入总榜第四。11月18日，阿里巴巴新推出的AI应用千问APP，在公测上线次日便迅速冲入苹果App Store免费应用总榜，排名第四位。千问APP的战略目标是打造未来的“AI生活入口”，成为一个“会聊天能办事”的个人AI助手。除了智能对话，“能办事”将是其核心发力点。目前，千问已能实现一句指令生成PPT等复杂任务，并在实盘投资大赛中战胜过全球顶级模型。据透露，阿里计划将地图、外卖、订票、办公等各类生活场景全面接入千问，构建更强大的办事能力。

蚂蚁集团：灵光App创下载纪录，C端需求快速释放。蚂蚁集团推出的AI应用"灵光App"上线4天下载量突破100万，超过ChatGPT、Sora2等产品的初期增长速度，其核心竞争力在于包括MaaS架构创新：支持30秒生成可交互小程序，用户无需代码基础即可创建服务场景，上线首日工具类小程序生成量达5万+；生态协同优：深度整合支付宝支付、芝麻信用等生态资源，在餐饮排队、景区导览等场景实现"AI生成+服务闭环"，用户日均使用时长超25分钟。

华为：携三大高校发布并开源AI容器技术Flex:ai，大幅跃升算力利用效率。11月21日，2025 AI容器应用落地与发展论坛在上海举行。华为公司副总裁、数据存储产品线总裁周跃峰博士在论坛上正式发布AI容器技术——Flex:ai，同时华为联合上海交通大学、西安交通大学与厦门大学共同宣布，将此项产学合作成果向外界开源，助力破解算力资源利用难题。

目前处于二浪调整行情最激烈的过程，可能马上会加速见底，筹码完成交换，市场可能在明年1月份迎来三浪主升浪，主线依然是科技板块。

（1）英伟达Q3季度营收570亿，超出一致预期552亿，数据中心营收512亿，超出一致预期493亿，同比+66%，环比+25%，其中计算环比+27%，网络环比+13%。最关键的是下一季度营收指引中值在650亿，超出一致预期621亿。GB300贡献了Blackwell总营收的大约2/3，Rubin也将于明年下半年开始放量。

（2）特朗普政府批准H200芯片对华出口，以缓解中美之间的紧张关系。

（3）谷歌生图模型nano banana2发布，前所未有的控制力、完美的文字渲染效果和更强的世界知识，具备打造工作室级别的设计作品的生成能力；细节刻画、画面精度、生成稳定性、一致性以及可控性上全面升级对算力需求大幅提升。

本周指数缩量调整，沪强深弱，多IH空IC策略周收益率0.70%。过。美东时间11月20日，标普500指数上演4月市场震荡以来最剧烈反转，开盘一小时冲高1.9%后急速下挫1.1%，最终收于两个多月低点，单日市值蒸发超2万亿美元。这场“冲高跳水”不仅打破了美股三季度以来的震荡平衡，更触发全球风险资产集体重定价——全球主要资本市场受美股大跌影响集体大跌。此次反转的核心推手，是市场对美联储政策路径的预期崩塌。此前市场普遍押注12月降息25个基点，但由于众多美联储官员密集释放鹰派信号，强调“需维持限制性利率压制通胀”，导致12月降息概率骤降，预期修正直接冲击各类风险资产定价逻辑。经济数据真空与政治风险则加剧了市场恐慌。美国政府长时间停摆导致10月CPI、失业率等关键数据缺位，美联储陷入“数据失明”困境，无法精准判断经济基本面。政治动荡预期让投资者开始撤离风险资产，转向短端美债等安全港。全球市场正经历系统性重定价，而重定价本质上是市场对流动性宽松预期的理性修正。由于标普500当前市盈率仍高于历史均值，但其中核心的AI板块盈利兑现速度未能跟上估值扩张步伐，出现回调并不奇怪。对于投资者而言，同样需要需警惕政策紧缩滞后效应与经济衰退风险的叠加。

8月开始，量化的超额突然不行了。8月初到9月19日，国联期货量化选股私募指数涨幅8.14%，跑输中证2000指数近两个点，并且被中证500远远甩开。原因主要就是风格切换到中大盘，而量化持仓偏小盘。同时个股和行业极度分化，涨幅集中在少数个股和行业上等，而量化持股数量在500~1000只上下，选股获得超额的难度增加。不过，量化的适应能力强，负超额的持续时间，往往是比较短的。短的几周，长的2到3个月。然后我们可以看到，过去这一个多月的震荡中，量化的超额开始回来了。9月19日至11月7日，量化选股私募指数涨幅3.41%，跑赢中证500的2.2%和中证2000的0.57%。可以看到，在国庆后指数大幅下跌的时间段，量化选股私募指数的回调幅度要低很多。

将时间进一步拉长，把过去四年里，量化选股私募指数和主流宽基指数对比，量化选股的长期超额出色，相比贝塔来说，超额的累积是更重要的，量化选股产品的抗跌属性突出。量化的超额回来了！

本周为股指期货2511主力合约交割周，周五，IH、IF、IC、IM2510对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为14.75、27.59、56.99、62.50，而上周五对应2511数据为-4.43、-14.14、-27.46、-34.36，发现各基差都是升水，这是由于指数大跌而股指期货要交割已经成交萎缩的缘故。对应下月IH、IF、IC、IM2512对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-9.45、-25.21 、-47.41 、-49.50，下周反弹概率大。 

从两市融资融券余额数据上看，融资融券余额开始减少。截至11月20日，上交所融资余额报12519.07亿元，较前一交易日减少51.01亿元；深交所融资余额报12147.12亿元，较前一交易日减少7.34亿元；两市合计24666.19亿元，较前一交易日减少58.35亿元。新三板：11月21日，合计挂牌6058家公司，当日减少1家，成交金额2.19亿。三板成指报728.57，跌0.13%，成交额1.64亿。