翼虎周观察 |英伟达高位休整，谁接棒AI主线？——全产业链共振下的三大市场机会
2026-05-25 来源：
一周综述
01
市场概况
（1）上证指数报4112.8996收盘，-0.54%；
（2）深证成指报15597.2969收盘，0.23%；
（3）沪深300报4845.0956收盘，-0.30%；
（4）中小100报9576.057收盘，0.79%；
（5）创业板指报3938.502收盘，0.24%；
（6）上证50报2923.5248收盘，-1.15%；
（7）中证500报8576.9402收盘，0.48%；
2026 年的 A 股无需过度悲观，整体将呈现 “拾级而上” 的慢牛格局，而全年投资的核心，就是围绕动态哑铃型配置展开，根据地缘局势的演变与产业节奏的切换，实现从上半年 “防御 + 成长” 到下半年 “重估 + 成长” 的精准调整，这是把握全年市场红利的关键。
四月的市场结构已经告诉我们，五月甚至更长时间的操作纪律是什么。4月之前，市场面临地缘+关税+内需三重压制，策略重心是防守。
4月之后，AI主线的能见度明显提升，美股AI硬件、国内算力链都有了可对标的一季报业绩，订单能见度普遍覆盖2-3个季度，正反馈没有结束的信号。策略重心从"躲弹坑"切换为"选赛道"。注意这不是全面牛市，是确定性主线值得加注了。
01景气度高的板块还在正反馈，不能偏离主线。
光芯片、存储这些板块，一季报出来没有低于预期，泡沫还没破。市场没有轮动，没有补涨，钱只在AI算力链里打转。你去消费、去地产、去农业里找机会，基本是浪费时间。景气度的正反馈还在继续，布局不能偏离这条主线。
02炒预期的找买点，炒业绩的找预期
光模块板块有点像一季度的存储。预期已经打得很满，股价涨了很多，但业绩还没完全跟上。这个时候追高，风险收益比不划算。要找买点，等回调，等市场把短期情绪消化完再进场。炒业绩的板块比如说存储则相反，要围绕业绩兑现，持续找业绩能超预期的标的。这条逻辑的关键词是：在主线内，等击球点。
03两条确定主链：Anthropic链条和国产算力链
Anthropic带动的ASIC链条和DeepSeek-V4带动的国产算力链条，是四季度到明年更长期的故事。这两条线目前处于“逻辑驱动”阶段，业绩还没完全释放，不能一把梭哈。
ASIC链条关注博通、谷歌的映射标的，以及国内ASIC设计服务公司。国产算力链条关注中芯、华虹、北方华创、盛科通信以及交换机芯片和ASIC相关标的。
股市虎评
医药生物板块
全球生物医药板块呈现 “美股强修复、A 股先抑后扬、港股分化” 格局，ASCO 前瞻、国产创新兑现、CXO 订单回暖成为三大主线，资金从避险转向聚焦临床价值与商业化落地，创新药、ADC、自免、合成生物学成为核心赛道。
一、美股：生物医药指数强势反弹，创新药与器械共振
本周美股生物医药指数（865077）周涨 +1.96%，连续三日收阳，5 月 21 日单日涨+1.16%，成交额超 160 亿美元。
•创新药领涨：argenx（ARGX）周涨+15.0%，艾加莫德拓展重症肌无力全血清型适应症获批；福泰制药（VRTX）周涨+7.2%，囊性纤维化管线催化；Agape ATP（ATPC）单日暴涨+68.42%，跨界大健康 + 新能源逻辑获资金追捧。
•器械与检测活跃：Guardant Health（GH）周涨 +12.3%，液体活检商业化加速；Co-diagnostics（CODX）单日涨+31.8%，埃博拉检测试剂开发催化。
•行情逻辑：美股从前期回调中修复，资金聚焦临床数据优异、商业化明确的标的，ASCO 年会前瞻（5.29 开幕）成为重要催化，ADC、双抗、自免药物成资金主线。
二、A 股：先抑后扬，创新药与 CXO 领涨，政策 + 数据双驱动
本周 A 股医药生物指数先跌后涨，周跌-0.3%，后半周显著反弹，5 月 21 日医疗 ETF 最高涨+4%，创新药 ETF 涨+3%。
•创新药爆发：荣昌生物（688331）周涨+3.73%，ADC 管线推进；艾力斯（688578）周涨+4.01%，EGFR-TKI 商业化超预期；华东医药（000963）乌司奴单抗获批克罗恩病、迈瑞东 ® 首方落地，自免与肿瘤双轮驱动。
•CXO 订单回暖：药明康德（603259）周涨+1.29%，海外需求复苏；昭衍新药涨停，一季度新签订单同比+111.6%，临床前 CRO 景气度高；凯莱英、康龙化成跟涨，CDMO 龙头业绩韧性凸显。
•国产创新催化：中国生物制药（01177.HK）正大天晴 TQB6411（EGFR/c-Met 双抗 ADC）公布全球首个人体 Ⅰ 期数据，低剂量下疗效显著、安全性良好，国产 ADC 实力获国际认可。
•行情逻辑：前期受避险情绪压制，后半周随ASCO 前瞻、国产创新数据兑现、政策加速审批反弹，资金从仿制药、中药转向高景气创新赛道。
三、港股：恒生科技承压，创新药独立走强
本周恒生科技指数周-1.1%，但生物医药板块逆势，港股创新药 ETF 涨+2%。
•创新药领涨：信达生物（01801.HK）周涨 +3.97%，达伯舒新适应症获批；中国生物制药（01177.HK）周涨+2.5%，ASCO 数据催化；智飞生物、康方生物跟涨，疫苗与双抗赛道活跃。
•分化特征：互联网医药平台调整，创新药、器械、CXO独立走强，资金聚焦临床价值与国际化标的，港股通资金持续流入创新药板块。
板块观点
中长期看好具有真正创新能力的回调充分的创新药企业，比如在前沿技术比如双抗、ADC和核酸药物等领域开发重磅产品的企业。
行业动态
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中国生物制药 TQB6411 公布全球首个人体 Ⅰ 期数据（5.21）：正大天晴 EGFR/c‑Met 双抗 ADC 药物 TQB6411 在低剂量（4mg/kg Q3W）下展现显著疗效与良好安全性，为 EGFR‑TKI 耐药肺癌提供新方案，ASCO 摘要公布后股价走强。
2.东方略 VGX‑3100 治疗性 HPV 疫苗 Ⅲ 期成功（5.20）：全球首款治疗性 HPV 疫苗中国 Ⅲ 期达主要终点，疗效显著优于安慰剂，安全性良好，有望填补 HPV 持续感染与癌前病变治疗空白。
3.再生元与 Parabilis 达成 22 亿美元 AHCs 合作（5.18）：聚焦抗体‑螺旋肽偶联物（AHCs），靶向 “不可成药” 靶点，Parabilis 获 5000 万美元首付 + 7500 万美元股权投资，里程碑最高 22 亿美元，开启新型偶联药物赛道。
4.信达生物达伯舒 + 爱优特获批肾癌新适应症（5.21）：信迪利单抗联合呋喹替尼获 NMPA 批准，用于 VEGFR‑TKI 治疗失败的晚期肾细胞癌，为后线患者提供免疫 + 抗血管联合方案。
5.君实生物特瑞普利单抗获批尿路上皮癌新适应症（5.22）：特瑞普利单抗联合维迪西妥单抗用于 HER2 表达局部晚期 / 转移性尿路上皮癌，为公司第 13 项获批适应症，强化尿路上皮癌布局。
6.传奇生物 LB2102 将在 ASCO 公布 Ⅰ 期数据（5.21）：DLL3 靶向 CAR‑T 疗法 LB2102 用于小细胞肺癌 / 大细胞神经内分泌癌，将以快速口头报告形式亮相 ASCO，CARVYKTI® 同步更新数据。
7.南京医药拟 7.5 亿元并购大清生物、科健科技（5.21）：出资 4.5 亿元参与设立并购基金，收购两家公司控股股权，强化生物药与医疗器械布局，拓宽供应链协同。
8.希玛医疗 1.1 亿元战略入股中因科技（5.21）：持股 10.23% 成第二大股东，布局眼基因治疗；中因科技核心产品 ZVS101e 针对 BCD 罕见眼病，已完成 Ⅲ 期临床。
9.普洛药业控股股东拟最高 1.2 亿元增持（5.20）：禹山运动已增持 304 万股（5017 万元），计划 6 个月内再增持 6000 万–1.2 亿元，彰显对公司原料药与 CDMO 业务信心。
10.墨尼克与振德医疗组建伤口护理合资公司（5.21）：瑞典墨尼克控股，整合双方技术与渠道，加速高端伤口护理产品在中国市场落地，掘金快速增长的慢病护理赛道。
科技板块
本周市场继续快速上涨，PCB及PCB上游材料、玻璃基板、光学元器件、半导体设备是本周市场热点。软件开发-0.42%、IT服务-2.28%、通信设备-0.46%、计算机设备-0.02%、电子化学品+5.09%、消费电子+1.45%、光学光电子+6.65%、元件+14.01%、其他电子+1.48%、半导体+6.32%；商用车-3.27%、乘用车-3.22%、汽车零部件-0.83%、汽车服务-0.89%；军工电子+0.79%、航海装备-5.19%、地面兵装-3.21%、航空装备-2.78%、航天装备-5.67%；电池-0.80%、风电设备-1.21%、光伏设备+2.30%、其他电源设备-1.57%。各指数表现，上证指数本周-0.54%、创业板指数本周+0.24%、科创50本周+5.57%、科创100本周+2.48%。
板块观点
市场的主线依然是科技，“两存”上市依然是百年一遇大主题，继续看好半导体设备板块。
行业动态
1）英伟达NVL72单机柜成本从GB300到VR200接近翻倍，价值量提升最多的是存储（提升435%）、PCB（提升233%）、MLCC（提升182%）和交换芯片（提升122%）。
2）Nebius发布GPU定价调整通知，自6月1日起将H100、H200、B200、B300全系列GPU的按需租赁价格全面上调。H100从2.95美元/小时涨至3.85美元/小时，涨幅31%；B200从5.50美元/小时涨至7.15美元/小时，涨幅30%。
3）2026年5月20日，京东方A与康宁公司正式签署合作备忘录，双方将围绕玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连相关应用等重点领域开展合作。
量化研究
本周三大指数高位震荡，成交量有所减少，沪弱深强。呈现"冲高遇阻、分化加剧"的格局。全周呈现"大盘相对抗跌、小盘成长遭遇集中兑现"的特征，科创50逆势独立，创业板指收平略涨。
本周因子环境是理解本周指增超额表现的核心。5月传统上是成长、盈利因子的优势期，但本月实际表现与历史规律出现明显偏离：反转、换手率等量价因子大幅回撤，处于历史极端超卖区域；盈利和成长因子相对占优但绝对表现不及历史中枢。截至2025年末，量化私募规模已近3万亿元，进入"淘汰赛"阶段。策略分布：指数增强40%、股票中性25%、量化选股18%、量化CTA 12%、套利4%、期权1%。三大宽基指增2019年以来累计超额：1000指增约141%、500指增约109%、300指增约94。超额收敛趋势仍在延续，规模扩张与超额稀释的负相关关系持续存在。
证监会拟决定没收老虎、富途、长桥境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚。这是近年来监管部门对非法跨境证券业务开出的最严厉罚单，释放出“零容忍”的强烈监管信号。存量业务逐步清理：为兼顾监管力度与市场温度，方案设置了两年集中整治期。整治期内，境外机构不得为存量投资者提供买入交易、资金转入等服务，仅允许单向卖出及资金转出。期满后，境外机构须全面关停境内网站、交易软件及配套服务，彻底终止非法跨境经营。这一安排最大限度保护了存量投资者的合法权益。八部门联合出手：证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，将用2年时间全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动，同时将违反外汇管理、反洗钱、网络安全、个人信息保护等行为一并纳入整治范围。
市场反应剧烈：消息一出，相关上市公司股价应声大跌，老虎证券、富途控股美股盘前大跌近40%，并带动热门中概股下跌。市场人士认为，本次整治针对的是境外机构非法跨境展业活动，并不会影响现有的合法渠道，投资者仍可以通过港股通、合格境内机构投资者(QDII)及跨境理财通等合法渠道开展境外投资。
A股迎来增量契机：原本流向境外市场的民间资金，后续有望逐步回流国内资本市场，为A股带来增量活水，夯实资金基本面。同时，市场交易秩序进一步规整，也能减少跨境资金无序波动带来的外部干扰，整体环境更利于A股稳健运行。
股指期货
本周为股指期货2606主力合约第一周，周五，IH、IF、IC、IM2606对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-24.32、-56.90、-107.74、-102.87，而上周五对应2606数据为-12.60、-35.59、-87.54、-100.0，发现各基差由贴水继续扩大，IM贴水几乎不变，下周中小票企稳概率大。
融资融券
从两市融资融券余额数据上看，本周融资融券余额稳中有升。截至5月21日，上交所融资余额报14675.28亿元，较前一交易日减少27.74亿元；深交所融资余额报13987.53亿元，较前一交易日减少55.78亿元；两市合计28662.81亿元，较前一交易日减少83.52亿元。财经头条APP：机构预计标普500指数有望实现五年来最强劲的盈利增长。该基准指数中约93%的企业已公布财报，83%的公司业绩超出预期。为2021年以来最高水平。除医疗保健板块外各行业均呈现增长态势。能源和科技板块的强劲表现抵消了因伊朗战争导致油价上涨而引发的消费者信心疲软。通信服务和非必需消费品板块表现最为亮眼，材料和工业板块超出预期。
