翼虎周观察 |从"成长独大"到"成长与价值再平衡"：A股完成年内首次高低切换，防御板块逆势崛起
2026-06-01 来源：
一周综述
01
市场概况
（1）上证指数报4068.5691收盘，-1.08%；
（2）深证成指报15575.1338收盘，-0.14%；
（3）沪深300报4892.1213收盘，0.97%；
（4）中小100报9418.0402收盘，-1.65%；
（5）创业板指报4037.951收盘，2.53%；
（6）上证50报2921.0812收盘，-0.08%；
（7）中证500报8359.5596收盘，-2.53%；
2026 年的 A 股无需过度悲观，整体将呈现 “拾级而上” 的慢牛格局，而全年投资的核心，就是围绕动态哑铃型配置展开，根据地缘局势的演变与产业节奏的切换，实现从上半年 “防御 + 成长” 到下半年 “重估 + 成长” 的精准调整，这是把握全年市场红利的关键。
四月的市场结构已经告诉我们，五月甚至更长时间的操作纪律是什么。4月之前，市场面临地缘+关税+内需三重压制，策略重心是防守。
4月之后，AI主线的能见度明显提升，美股AI硬件、国内算力链都有了可对标的一季报业绩，订单能见度普遍覆盖2-3个季度，正反馈没有结束的信号。策略重心从"躲弹坑"切换为"选赛道"。注意这不是全面牛市，是确定性主线值得加注了。
01景气度高的板块还在正反馈，不能偏离主线。
光芯片、存储这些板块，一季报出来没有低于预期，泡沫还没破。市场没有轮动，没有补涨，钱只在AI算力链里打转。你去消费、去地产、去农业里找机会，基本是浪费时间。景气度的正反馈还在继续，布局不能偏离这条主线。
02炒预期的找买点，炒业绩的找预期
光模块板块有点像一季度的存储。预期已经打得很满，股价涨了很多，但业绩还没完全跟上。这个时候追高，风险收益比不划算。要找买点，等回调，等市场把短期情绪消化完再进场。炒业绩的板块比如说存储则相反，要围绕业绩兑现，持续找业绩能超预期的标的。这条逻辑的关键词是：在主线内，等击球点。
03两条确定主链：Anthropic链条和国产算力链
Anthropic带动的ASIC链条和DeepSeek-V4带动的国产算力链条，是四季度到明年更长期的故事。这两条线目前处于“逻辑驱动”阶段，业绩还没完全释放，不能一把梭哈。
ASIC链条关注博通、谷歌的映射标的，以及国内ASIC设计服务公司。国产算力链条关注中芯、华虹、北方华创、盛科通信以及交换机芯片和ASIC相关标的。
股市虎评
医药生物板块
全美股医药业绩驱动明确；A 股医药高低切换，中药防御、创新药弹性凸显；H 股受事件催化深 V 反弹。全球医药主线聚焦GLP‑1、创新药出海、ASCO 数据，板块从防御转向成长再平衡。
美股医药：强势领涨，GLP‑1 与 CRO 双轮驱动
美股医药板块本周显著跑赢大盘，XLV 周涨约 2.8%。礼来（+4.1%）、诺和诺德（+3.3%）等 GLP‑1 龙头因医保覆盖与业绩超预期领涨。CRO/CDMO 与生命科学工具表现亮眼，安捷伦（+18%）、IQVIA（+9.3%）、赛默飞（+6.8%）受益于研发需求回暖。器械板块受减肥药冲击与政策压制延续弱势，IHI 周跌 1.2%。整体看，美股医药在业绩与事件催化下资金流入明显。
A 股医药：先抑后扬，中药与创新药分化
A 股医药指数周跌 0.4%，呈现 “防御退潮、成长修复”。周初资金从医药回流科技，CXO、器械普遍回调；周五受信达生物‑辉瑞百亿美元 BD与ASCO 开幕催化，创新药板块大幅反弹，百利天恒涨 9%、药明康德涨 2.4%。中药成为稳定主线，片仔癀（+6.1%）、华润三九（+3.5%）、云南白药（+2.3%）领涨，资金避险属性凸显。医美、疫苗小幅走强，CXO 与器械整体偏弱。
H 股医药：深 V 反弹，创新药成核心引擎
恒生医疗保健指数周跌 1.8%，周五单日反弹 4.3%，收复周内大部分跌幅。信达生物（+12%） 因辉瑞合作单日领涨，康方生物、三生制药等创新药龙头同步走强。ASCO 大会中国创新药数据密集披露，提振板块情绪。CXO、器械跟随 A 股回调，中药与仿制药表现平淡。南下资金小幅流入，板块估值修复动能增强。
板块观点
中长期看好具有真正创新能力的回调充分的创新药企业，比如在前沿技术比如双抗、ADC和核酸药物等领域开发重磅产品的企业。
行业动态
1.信达生物与辉瑞达成 105 亿美元全球合作（5.29）：涉及 12 个肿瘤项目，含 6.5 亿美元首付款、最高 98.5 亿美元里程碑，为中国创新药出海最大单笔交易。
2.2026 ASCO 年会开幕（5.29）：中国药企 13 项研究入选全体大会 / LBA，康方、百济、迪哲等重磅数据集中披露。
3.恒瑞鲁兹诺雷钠片获批（5.28）：国内首款 URAT1 靶点痛风创新药，填补国产空白。
4.智翔金泰与复星药友签署 18.2 亿元许可（5.28）：转让 GR1803 注射液中国区权益，加速商业化。
5.派格生物维培那肽纳入医保预沟通（5.28）：长效 GLP‑1 周制剂，为医保准入铺路。
6.礼来基因编辑疗法 VERVE‑102 数据优异（5.27）：单次输注降 LDL‑C 最高 62%，效果持续 18 个月。
7.赛诺菲 T1 糖尿病延缓药获澳洲批准（5.27）：全球首个非胰岛素延缓 1 型糖尿病发病药物。
8.泰格医药获 9 亿元回购贷款（5.27）：用于股票回购，提振市场信心。
9.阿斯利康 / 第一三共 Datroway 获批（5.22）：三阴性乳腺癌一线 ADC 疗法，本周持续催化板块。
10.美股医药板块领涨：礼来、诺和诺德等 GLP‑1 龙头周涨幅超 3%，CRO / 生命科学工具表现强劲。
科技板块
本周市场出现分歧，PCB及PCB上游材料、光模块和光芯片、MLCC是本周市场热点。软件开发-5.69%、IT服务-8.80%、通信设备+7.46%、计算机设备-8.62%、电子化学品-5.26%、消费电子-0.37%、光学光电子-4.12%、元件+7.03%、其他电子-3.19%、半导体-1.48%；商用车-7.98%、乘用车-0.09%、汽车零部件-7.05%、汽车服务-3.32%；军工电子-7.43%、航海装备-4.00%、地面兵装-2.95%、航空装备-5.64%、航天装备-11.40%；电池-1.03%、风电设备-5.98%、光伏设备-3.90%、其他电源设备-2.04%。各指数表现，上证指数本周-1.08%、创业板指数本周+2.53%、科创50本周-2.20%、科创100本周-2.07%。
板块观点
本周市场受到漂移主题基金净卖出影响，科技板块波动比较大， 还是建议降低仓位锁定利润，等待市场企稳再看；科技主线依然没有变，但短期筹码波动比较大。
行业动态
1）据中国台湾工商时报报道，台积电3nm下半年涨15%，明年或再涨10%，先进制程极为紧缺；今天的芯片制造商联电召开股东常会，首席财务官刘启东表示，随着新加坡厂扩产，成本较昂贵，面临较大困难，今年下半年展开选择性涨价，2027年将更全面与客户就价格调整进行商议。
2）下周 Computex，市场盯着英伟达的笔记本芯片。但真正的炸点，是黄仁勋亲口划出的一块 2000 亿美元新疆界。黄仁勋会在台北甩出一颗叫 N1X 的 Arm PC 芯片，联发科联合开发。Vera CPU 打开 一个全新的 2000 亿美元市场。而此前那笔 2025–27 年超 1 万亿美元的数据中心订单，根本没算 CPU。
3）英伟达宣布在中国台湾投资1500亿美元，提振台股芯片股！英伟达在台湾省的年度支出将从当前的1000亿美元提升至1500亿美元，而仅在四五年前，这一数字还只有100亿至150亿美元。与此同时，英伟达计划今年底在台北建设新办公园区，预计2030年落成后可容纳4000名员工。
量化研究
本周呈现极端风格分化。创业板指(+2.53%)和沪深300(+0.97%)录得正收益，而中证500(-2.54%)和中证1000(-3.27%)大幅跑输。上证指数受金融/能源权重拖累，全周下跌1.08%。大盘成长vs.小盘价值的分化是本周最显著特征，量化小微盘策略面临显著冲击。本周行情高度聚焦TMT（通信/电子）+AI算力产业链，与国防、建材形成联动。消费、医药、农业等板块持续弱势。电力设备及新能源逆风，受行业景气度边际降温影响。
5月28日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破了6.78，年内升值幅度已经接近3%。Wind数据显示，当日在岸人民币对美元汇率盘中最高触及6.7770，离岸人民币对美元汇率一度升至6.7756，双双升破6.78关口，续创2023年2月以来新高。年初至今，人民币中间价累计调升幅度已达2.91%，公司一笔100万美元的海外回款，现在结汇比年初少了近20万元人民币。
本轮升值的起点可追溯至2025年1月，彼时人民币对美元汇率主要在7.2至7.3区间波动。2025年4月后，出口数据接连超预期、国内经济复苏稳固，汇率转入上行通道。
进入2026年，升势进一步加速。2月末，在岸人民币首次进入6.8区间；5月7日，离岸人民币率先升破6.80；5月11日在岸跟进，双双进入6.7区间，创逾三年新高；仅半个月后的5月27日，在岸人民币和离岸人民币盘中双双升破6.78，5月28日继续上行，将本轮升值推向新高。
这一轮升破6.78，究竟是“天时地利人和”的共振，还是单边力量的集中释放？业内人士指出，至少有三股力量在同步推动人民币升值。
第一，美元走弱提供了历史性窗口。5月26日，美元指数跌至98.99的两周低点，自2025年以来累计跌幅接近10%。美国部分经济数据疲弱，加之美国通胀压力回升、财政赤字持续扩张，美元的避险吸引力和美元资产的利差优势面临重估。
第二，出口高增成为最坚实的“底盘”。东方金诚首席宏观分析师王青指出，年初以来人民币持续升值，根源在于一季度国内经济起步有力，出口增速显著加快。4月份出口同比增长14.1%，远超市场预期的8.4%。
第三，结汇需求回升与外部环境改善形成正向循环。瑞银财富管理分析，企业结汇需求将保持强劲，叠加政策面支撑，共同支撑汇率走强。同时，自2025年5月起中美经贸关系趋于稳定，对汇率预期也提供了重要支撑。
股指期货
本周为股指期货2606主力合约第二周，周五，IH、IF、IC、IM2606对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-20.48、-44.32、-84.96、-63.94，而上周五对应2606数据为-24.32、-56.90、-107.74、-102.87，发现各基差由贴水有所减少，IM贴水减少最多，下周继续企稳概率大。四大合约年化贴水率均处于近一年历史极低分位（2%-13%），即贴水极为深度，为近一年内极端情形。本周A股市场以"极端风格分化"为主线，创业板/AI算力主导的成长叙事主导定价，而小盘量化策略受到系统性冲击。股指期货深度贴水（IF处历史2%分位）是当前市场微观结构的核心异常信号，意味着对冲成本极高、期货市场悲观预期集中，下周需密切关注基差方向与流动性变化。
融资融券
从两市融资融券余额数据上看，本周融资融券余额继续新高。A股融资余额当前处于历史极高位置，本周边际继续上行。截至5月28日，上交所融资余额报14895.53亿元，较前一交易日增加35.47亿元；深交所融资余额报14220.17亿元，较前一交易日增加20.70亿元；两市合计29115.70亿元，较前一交易日增加56.17亿元。值得注意的是，本周融资资金大力净买入电子行业（+245.7亿），而ETF同期净卖出电子（-87.9亿），形成明显背离。
杠杆资金主动做多科技成长，被动资金持续离场，呈现"杠杆进攻、被动撤退"格局。中央网信办：5月29日起开展为期2个月的，“清朗·优化营商网络环境 整治恶意炒作涉企信息”专项行动，聚焦四类问题，恶意炒作涉企信息（如上市节点炒作负面、虚假测评等）、诋毁抹黑企业（如AI生成谣言、雇佣水军等）、牟取非法利益（如胁迫合作、索要删稿费等）、侵犯企业家个人权益（如炒作隐私、侮辱诽谤等）。
